类别：投资策略 机构：招商证券股份有限公司 研究员：陈文招

上周五的市场反弹主要归因于国际稳增长(欧央行降息)带来的情绪修复,预计难以泛起大浪花。我们简单回顾了2008年以来欧央行降息后A股的表现,欧洲央行的利率政策不是A股熊牛转变的充分条件,其能改善国际资本市场的流动性环境从而提升风险偏好;但在国内基本面及流动性不配合的情况下,国际因素难以让A股泛起大的浪花。

    市场出现中期底部的条件是外需回暖消化国内产能,5、6月份仍是观察期。

    在内需乏力、而且不能再次刺激需求的背景下,外需的变动方向将成为决定市场中期走向的关键,只有当外需复苏将国内产能消化掉之后,国内经济和市场才真正具备新一轮中期行情的条件。目前,美国劳动力市场和房地产市场的向好决定了其经济复苏趋势是稳定且可持续的,而欧洲和日本仍然较弱,两者相抵,国内出口复苏及其对经济的作用会比较温和而漫长,我们预计出口的累积效应有望在下半年发挥出作用,届时有望迎来中期行情机会,而5、6月份仍是观察期。

    短期市场:延续结构性分化的概率较大,但成长股的风险也在日益积累。一方面,4月国内官方及汇丰制造业PMI均较前月有所回落、房地产房成交开始回落而房价仍在上涨,这种状态对经济不利同时又制约政策放松;另一方面,目前流动性仍处在相对宽松的环境中。因此,大盘弱势,但成长股受到了追捧,这种格局虽然还可能持续一段时间,但我们提醒成长股所面临的风险也在逐日积累,根据最新公布的2012年年报和2013年一季报,中小板及创业板的盈利增速在去年年底触底,今年一季度分别回升13和7个百分点,但增速只有4.25%和-1.27%,而市场一致预期分别对应着33.09%和55.86%的高位,中期内,成长股业绩预期下调和高估风险正在积累。

    行业配置上,我们的建议仍是两种,不同投资者根据自己的偏好选择:要么持有低估值的蓝筹,如地产、银行、汽车、家电;要么等待中长期看好的品种如医药、环保、电子等估值风险释放之后再配置。