类别：行业研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：胡春霞

    食品饮料业绩 仍保持增长,但增速有所下滑:2012 年食品饮料板块收入、利润分别增18%、44%,位列A 股行业第4、第2 位。13Q1收入、利润分别增11%、14%,位列A 股行业第12、第10 位。白酒业绩下滑增速显著,大众品表现相对较优。

    白酒下行压力凸显,高档白酒量价齐跌逐级向下传导:2013Q1 末飞天茅台、五粮液一批价较2012 年初高点分别下跌47%、29%,渠道利润大幅减小,一线白酒13Q1 整体预收账款同比下降了41%,13Q1预收账款/12 年营收为11%,为近五年来低点。而价格带与一线高档白酒最接近的二三线白酒企业承受压力最大,如水井坊、酒鬼酒、沱牌舍得Q1 净利增速分别同比下降37%、92%、48%。

    乳制品产品结构提升显著,行业竞争趋缓:2012 年和2013Q1 乳制品板块收入分别增长13%、16%,净利润分别增长0.5%、20%,2012年净利增速较低主要受中期奶粉事件的影响。13 年年初至今原奶价格持续上涨,而且新西兰大旱导致进口大包粉价格大幅上涨约50%,乳制品企业成本压力较大,但伊利、光明高端产品放量增长能够缓解成本上涨的压力,在行业竞争趋缓的背景下,预计净利率稳中有升。

    啤酒市场集中度持续提升利于长远发展,今年业绩增速或有所回升:2012 年啤酒收入增9.4%,净利降8.7%,行业整合加速,CR4 达60.5%,其中青岛啤酒销量增长最快,市占率提高1pct 至16%,预计未来两年CR4 有望达到70%。2013Q1 收入增12%、净利增14%,销量回升、成本压力有所缓解,预计Q2 仍将维持毛利率小幅改善,但在以市场份额为导向的销售策略下,预计净利率仍难有改善。

    屠宰及肉制品盈利能力大幅提高:2012 年和13Q1 屠宰及肉制品板块净利分别增长99.5%、44.7%,受产品结构提升和猪肉价格下降的影响,12 年双汇毛利率同比升4.6pct,13Q1 同比升2.4pct。预计本轮猪周期将在2013 年中期或者三季度见底,二季度屠宰及肉制品行业盈利能力仍将进一步提升,中期净利增速有望超过50%。

    葡萄酒终端消费仍未见回暖:2012 年和13Q1 葡萄酒板块收入分别下滑4.5%、4.2%,净利润分别下滑0.1%、6.0%。终端消费仍未见回暖。

    投资建议:白酒增长乏力,维持增配大众品。13Q1 大众品业绩有明显回升,除了因春节效应的季节性因素导致收入增长加速之外,啤酒、肉制品和乳制品的盈利能力均有所提高,大众品产品结构升级明显。

    过去几年在白酒持续超高速增长的压制下,大众品市场表现相对不佳,今年一季度已经得到很大程度的修正。我们建议继续增配成长空间大、业绩增长稳定的大众品公司。