类别：行业研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：唐圣波

    投资建议

    对于2013年5月多空投资策略,我们维持对投资中国保险业的积极态度,主要因为在1季度业绩的强劲反弹过后2季度保费收入的显著改善将有助于继续提升保险板块的市场情绪。我们建议超配基本面扎实的中国太保(A+H)和市场预期较低的中国人寿(A+H),标配中国太平(H)和新华保险(A+H)。

    具体理由

    在1季度业绩的强劲反弹过后2季度保费收入的显著改善将有助于继续提升保险板块的市场情绪。如我们在近期报告中一再强调的观点2,经历了1~2月份“开门红”的糟糕表现之后,市场普遍下调了对寿险公司全年保费增长的预期,而2季度保费增长的显著改善将可能成为保险板块有所表现的重要催化剂。我们相信,3月份寿险保费增速的反弹趋势将可能延续至整个2季度。

    具体从4月份来看,我们预计全行业总保费收入实现两位数的强劲增长,主要因银保新单同比增长超过30%,而个险新单同比增长亦超过10%。寿险公司的销售推动(如主要寿险公司推出投资项目支持计划等)以及监管环境变化的正面影响(如银行理财产品监管趋严等)是保费收入增长显著改善的主要原因。

    中国人寿在银保渠道显著反弹的推动下实现总保费收入的加速增长。我们预计,中国人寿延续了3月份总保费收入增速显著复苏的趋势。其中,4月份,银保新单同比大幅增长超过50%,而个险新单同比基本持平。考虑到中国人寿自2季度将面临较大的满期给付压力,我们预计,公司将在接下来数月继续加大投入以力争保费收入的迅速增加,从而推动2012年全年新业务价值同比低个位数增长。

    新华保险总保费收入实现两位数的增长,主要因低基数下新投资项目支持计划的推动。我们预计,新华保险4月份个险渠道表现依然糟糕,但银保渠道则在新投资项目支持计划的推动下实现新单保费同比强劲增长超过50%。新华保险4月初在银保渠道推出一款全新的万能险“精选一号”两全保险产品,将保费收入投资于具体资产项目计划,目前销售情况良好。

    中国太保1季度个险新单强劲增长的趋势暂时放缓,但银保新单强劲复苏。我们预计,太保寿险个险渠道经历了3月份新单保费超过30%的靓丽表现之后,4月份增长趋势暂时放缓,同比基本持平,但银保渠道实现强劲复苏,预计银保新单保费同比增长超过30%。在我们所覆盖的上市保险公司中,我们仍然偏好中国太保,认可其强劲的资本实力及价值导向的业务战略。

    中国太平激进销售策略下推出“稳赢一号”新产品,维持大幅领先同业的保费增长趋势。我们预计,太平寿险4月份个险新单保费同比增速超过300%,银保新单保费同比亦大幅上升超过100%,主要受益于太平坚持规模导向的业务战略以及近期推出的“稳赢一号”新产品的优异表现。然而,规模快速增长的同时,我们仍需密切关注其利润率表现。我们理解,太保寿险推出的一系列新产品,将显著增加其负债成本,且新产品设计对预期收益率期望偏高。

    估值及投资建议

    目前中国保险股A/H 对应于2013年业绩的寿险业务内含价值估值倍数均为1.2倍,下行风险非常有限。我们建议投资者关注行业转型背景下保险板块存在的区间交易性投资机会。个股排序方面,A 股为中国太保,中国人寿,新华保险;H 股为中国太保,中国人寿,中国太平和新华保险。

    风险提示

    A股股市弱势表现大幅减少保险公司投资收益以及净资产,推动保险公司股价下跌。