类别：行业研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：张明芳,吴斌,崔文亮,温碧清

    中信建投医药5月投资策略:今年5、6月是卫生部要求各省卫生厅对基药增补目录品种实施“回头看”,因此,今年上半年,各省基药招标都无法开展。预计7、8月开始基药招标,9、10月开始医保招标,我们判断:受益于基药制度红利和09年新进医保品种的受益都将推迟;医药板块的整体性机会还需要等待。短期建议聚焦持有两类12支我们看好的一线高成长龙头:1、中药独家品种公司--天士力、康缘、白药、红日药业、中恒和昆药;2、高端专科处方药公司--信立泰、华东医药、双鹭、通化东宝、恒瑞医药,以及中药处方药龙头和OTC龙头华润三九,这些公司具备品牌和规模优势、研发和医院销售能力强大、产品具备市场竞争优势、保持业绩快速增长,持有到年底将能完成估值切换,以时间换空间,确定能实现相对收益和绝对收益,攻守兼备。

    中信建投医药分析认为:不能简单地把医药上市公司业绩增速与国家统计局公布的医药行业整体运行数据对比,那些简单地认为医药上市公司增速慢于行业整体的结论是错误的。首先:统计局公布的医药行业整体运行数据仅仅包括工业制造、并不包括医药商业;第二,医药行业整体数据既包括内资药企、也包括外资和合资药企。而医药上市公司全是内资药企,并且很多公司既有医药工业又有医药商业。

    2012年医药上市公司销售收入同比增长17.2%、由于国家限制使用抗生素政策、发改委药品降价、医保控费等因素影响导致增速同比下滑了2.4个百分点;由于医药上市公司2012年销售费用率显著上升了1个百分点(含有低开转高开因素)、导致净利润增速低于销售收入增速,扣非净利润同比增长13.4%、增速大幅回升了11.8个百分点。2012年净利润增速大幅回升的是化学制剂子行业,其扣非后的净利增速从2011年的下降10.4%显著回升到增长12.1%。第4季度比前3季度增速略有回升。

    我们统计了165家A股医药上市公司2012年经营业绩,约1/3的上市公司收入和净利润增速都超过医药行业平均,约51%的医药上市企业的盈利增速低于行业平均,其中约36%业绩下降。中成药子行业收入增长22.4%,利润增长16.5%,都高于医药上市公司平均,我们认为,中药独家品种的快速增长、中药材成本同比下价是中成药企2012年业绩良好增长的主要驱动力;而且与化学制剂药相比,中成药2012年几乎未受到发改委降价影响。