华夏回报胡建平：夯实脚印 以稳致远

来源：中国证券报
 
　　“投资方法本身是多样化的，找到一种适合自己风格的投资方法，对投资成功很关键。”作为华夏回报基金的基金经理，胡建平这样描述自己，“我的风格就在于宁慢不快，注重价值，以稳致远。”正是这种风格让华夏回报在2005-2007年的三年间取得了400.52%的净值增长率，并且在2008年仍以稳健抗跌的表现获得了混合型基金持续优胜金牛奖。 

　　谨慎追求绝对收益

　　“寒冬伊始我们就已经很谨慎了。”胡建平这样解释自己的2008年。上半年，基于对市场谨慎的判断，华夏回报在资产配置上降低了股票类资产权重，增加了债券类资产的配置。半年报显示，该基金股票仓位只有33.77%，轻仓使其较好地回避了系统性风险。

　　胡建平是这样整理2008年整年的投资策略的，2008年一季度起，A股的估值水平就已经高到他们无法理解，再加上当时通胀压力还非常大，所以他们选择了减仓；到了二季度，市场有了大幅调整，他们意识到那次调整可能根本不像以前的调整那样只是牛市中的一次技术调整，而是能从基本面上看出苗头的重大转向，于是又做了进一步的减仓；三季度开始，股票仓位变化就比较小了，但当时他们判断国内的经济政策可能会从防止过热转向保增长，因而加大了对债券的投资，尤其是对投资级债券的投资；而在四季度，债券投资部分，他们重又逐步缩小了组合的久期，把关注的重点转回到流动性和安全性上，“虽然有点遗憾的是，我们的股票仓位没有很快加上去，没有充分享受到最后一轮反弹，但是我们仍然认为，保持谨慎的操作是合理的，因为虽然经过下跌后个股机会逐步体现，但是整体性的机会仍然没有到来。”

　　胡建平说，自己的“谨慎”实际上也是华夏回报的基金契约所要求的。作为少有的追求“绝对收益”的基金产品，他认为不能忘记“谨慎”这个主基调。他表示，华夏的产品线很丰富，如果投资者要追求高风险高收益可以选择华夏其他的股票基金，但华夏回报就是定位于低风险产品的。“同一个公司产品设计的差异是很有必要的，把各自的风险收益特征分开，既有利于做好公司内部的平衡，更有利于满足不同投资者的需求。从长远的角度讲，我们也追求尽量跑在前面。”

　  选择让人踏实的股票
 
　　谈到投资风格时，胡建平选择了“价值型”投资风格。“小企业的发展空间往往有限，很多企业从一涨到十容易，从十涨到一百却再也做不到了，而后者才是最赚钱的阶段。”

　　“我选择让人觉得踏实的股票，”胡建平进一步解释道，“比方说，现在的银行股就是存在一定投资价值的。如果其他股票值那么多钱，那么银行股现在七、八倍的估值实在不合理。这么低的估值可能缘于对宏观经济的悲观预期，然而如果宏观经济果真每况愈下，那么早在银行业前，其他行业肯定早已惨到极点。因此，银行的相对价值优势是存在的。”

　　他的踏实还体现在坚持“不跟风”上，“有些热门股，我如果实在想不通其大红大紫的理由，我就不会追，而是会搁下来冷一冷，确实有时候面对诱惑会很痛苦，不过作为基金经理应该有这个定力。”例如，对于当前很被看好的消费品行业，胡建平就认为，消费品行业的长期潜力毋庸置疑，但该行业要迎来大发展实际上还需要很多前提。从全社会的角度说，目前可分配收入在GDP中的占比仍有待提高，并且医保、教育等大众关心的保障体系还没有完善。只有收入上去了，消费的动力才会更强，消费品行业更多应该体现为稳定增长，而非短期内就能繁荣大发展。“坚持自己的独立判断，从长期来看是能带来超额收益的。”

　  大基金面临挑战更大
 
　　面对2009年的不确定性，胡建平坦言：“今年规模比较大的基金面临的挑战是很大的。目前还没有出现任何板块持续性的投资机会，在这种环境下小基金的灵活优势就显露出来了。”

　　整体策略上，他表示，2009年华夏回报会注重于大公司股票的波段操作，此外还会关注大板块复苏的机会，比如，地产就应属于最早复苏的周期性行业。他称，地产行业现在虽然还不能用“复苏”这个字眼，但实际上已经开始转暖，在经过调整后，目前地产行业已经有了很明显的区域性特征，例如，珠三角的地产已经企稳回升，他们会去关注这类区域性的投资机会。

　　他还表示，从长远的角度看好新经济增长点，比如，新能源汽车等行业的机会。他认为，由于中国的汽车年销量已超过1000万辆，与美国等发达国家已在同一水平线上甚至更高，因此现在再去研究新能源技术，摊薄在每辆车上的成本已经和美国等国家差不多，也就不吃亏了；况且现在国内对此的财政补贴尚有余力。从长期来看，这其中会蕴含长远的机会。
 
　  专家点评

　　华夏回报基金设立于2003年9月5日，该基金自成立以来业绩表现优异，在2006年至2008年的三年时间内取得了258.35%的收益率，在参加持续优胜混合型金牛基金评选的50只基金中排名第二。良好的业绩和持续稳健的运作使得该基金规模稳步增长，最近3年华夏回报的平均资产规模达到95.42亿元。

　　准确把握市场变化、灵活调整资产配置是华夏回报最大的特点。2006年至2007年上半年末，华夏回报因看好宏观经济，一直保持较高的仓位；2007年三季度随着市场估值不断提升、风险不断积累，华夏回报开始大幅减仓，2007年四季度以来，华夏回报的股票仓位始终保持在同业较低的水平。这一低仓位策略为华夏回报在2008年单边下行的市场环境中取得稳健业绩奠定了基础。2008年以来，华夏回报加大了债券投资比例，一季度债券投资比例已由2007年四季度的24.85%增至44.24%，在债券市场转牛的2008年三季度，华夏回报基金债券投资比例更是增至52.33%。高比例的债券资产配置使华夏回报充分享受了2008年的债券牛市行情。准确把握市场变化趋势、灵活调整股票与债券资产的投资比例，是华夏回报在牛熊转换的市场环境中赢得良好业绩的制胜法宝。　(天相投顾基金研究组)