华夏基金年报基金经理点评荟萃

时间：2011-03-30字体大小：大中小

华夏大盘精选证券投资基金、华夏策略精选灵活配置混合型证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，国际金融危机的影响尚未消除，美国经济复苏乏力，欧洲陷入主权债务危机，新兴经济体面临较大的通胀压力。在不利的环境下，中国经济依靠强劲的内生动力，仍然保持了快速增长的势头，经济总量跃居全球第二。然而，由于过去两年我国在保增长阶段投放了过多的流动性，经济过热、通货膨胀等负面效应开始显现，为此，政府运用加息、上调存款准备金率、控制信贷规模、清理地方融资平台、调控房价等手段积极应对，取得了一定成效。国内宏观经济政策的着力点放在转变经济增长方式、调整经济结构上，通过积极扩大居民消费需求，大力培育战略性新兴产业，推进区域经济协调发展等措施，谋求经济的可持续发展。
    2010年，A股市场呈现明显的结构分化行情。创业板、中小板股票在经济结构调整的背景支撑下持续走强，估值水平大大高于市场平均值，泡沫化现象愈演愈烈，而大盘蓝筹股的估值水平不断下移，已接近历史最低端。行业方面，电子、医药、食品饮料等全年涨幅居前，金融、房地产、钢铁等出现较大下跌。
    报告期内，本基金采取了偏防御的投资策略，面对行情结构剧烈分化的市场，始终坚持均衡配置，将组合的整体风险控制在较低水平。行业和个股方面，新疆资源股、医药股、水利股、军工重组类股为组合净值做出了较好贡献，而金融股、房地产股拖累了净值表现。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，通胀水平高企和流动性收紧将成为制约股市行情发展的两大主要因素。国内劳动力成本上升、资源品价格改革、货币投放绝对规模较大以及美国等主要经济体实施量化宽松政策带来输入型通胀等因素，决定了国内通胀压力短期内难以缓解，也决定了货币政策收紧的趋势将在相当长一段时间内持续下去。下半年，随着紧缩政策叠加效应逐步显现，通货膨胀的势头有望得到遏制，股市将在调整后迎来转机。结构性行情的特点仍将延续，不过更有可能表现为结构性风险的释放。以创业板为代表的高估值品种面临较大的回归压力，扩容节奏的加快，尤其是新三板的推出将加速创业板泡沫的破灭。大盘蓝筹股风险释放充分，将对稳定市场发挥一定作用。调整充分的房地产股也存在估值修复的机会。
    本基金将继续采取防御性的投资策略，针对市场由于过分关注政策而导致的错误定价现象，运用反向投资原则，回避中小盘以及医药、食品等热门行业的高估值品种，发掘被忽略的行业里的优质公司。

华夏复兴股票型证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，美国经济缓慢复苏，欧洲出现主权债务危机，全球处于低利率环境，流动性涌入新兴市场推升了其通货膨胀和资产泡沫。中国宏观经济保持了较快的增长，通货膨胀压力显现；股票市场反复纠结于调控政策、二次探底、通货膨胀等宏观、政策因素。具体来看，上半年，政府出台了上调准备金率、信贷额度控制、房地产行业调控等政策，GDP增速也由于实体经济去库存等因素逐季放缓，一部分投资者担忧经济二次探底，基于上述背景，周期性股票被市场抛售；受益于经济结构转型、受调控政策影响较小的战略新兴、消费等股票表现较好，但在6月份市场流动性收紧时也大幅补跌；沪深300指数跌幅超过28%。下半年，政府出于对经济增长前景的不确定而放松了调控政策，市场流动性较6月份明显改善，进入10月后，美国第二次量化宽松政策使得投资者对大宗商品价格预期更为乐观，整体市场从7月到10月大幅反弹，而在进入11月后，出于对通胀和紧缩政策的担忧，市场再次进入调整。全年代表大市值股票的沪深300指数下跌12.5%，在全球主要股市中仅好于陷入主权债务危机的希腊和西班牙；中小市值股票指数上涨，并创出新高。行业方面，以新能源、新材料、信息技术为代表的战略新兴产业和以医药、食品饮料为代表的消费类行业全年表现较好；煤炭、有色金属、工程机械等周期类行业上半年大跌、但在下半年反弹行情中表现良好；金融、地产表现落后。
    报告期内，在资产配置层面，本基金始终保持了较高的股票仓位，努力把握结构性机会，但值得检讨的是，在5月-6月低估了系统性风险，受到了较大的补跌损失。在行业配置层面，根据严格的信贷额度以及超预期地提高准备金率等信号判断出政策趋于紧缩，据此在1月中旬大幅减持了周期性行业，减少了损失；买入的消费、战略新兴产业、新疆区域板块等贡献了超额收益；遗憾的是，在下半年的反弹中，由于周期股配置比例较低，导致组合弹性不足；此外，还错失了上半年的中小板、创业板，以及下半年的稀土永磁、电动汽车、触摸屏等行业的投资机会。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年：（1）宏观经济：美国经济如果复苏态势较好，对于美国政策退出的预期可能会再度升温，美元可能走强，因此对大宗商品和估值较高的部分新兴市场构成冲击。中国GDP增速预计仍然较为强劲，CPI在上半年由于基数因素等可能保持在4.5%以上的较高水平，下半年，如果没有新增涨价因素则有望回落，但如果总需求旺盛、货币政策力度不足，则仍有可能处于高位。（2）政策：积极的财政政策将带来结构性的机会；货币政策回归稳健，尽管中央经济工作会议对于2011年货币供应增速和新增贷款指标的精神好于市场预期，但预计贷款投放节奏的窗口指导和准备金率等工具仍将被多次使用，同时，加息的时间窗口仍然存在；新兴产业政策预计仍将陆续公布；由于房价仍存上涨压力，预计房地产调控政策将长期化。（3）企业盈利：目前对于2011年度盈利增速的一致预期大约是20%；由于调高了2011年物价涨幅的预测，名义GDP增速预计仍与2010年接近，从“自上而下”的角度可以得到支持。（4）估值：沪深300指数2011年市盈率仅为14倍，显著低于历史均值。从行业、结构来看，从金融、周期到消费，很多行业市盈率估值都处于历史低位或区间低端；一些成长性较好的中小市值个股估值也已合理；概念性的中小市值个股估值偏高。（5）流动性：总体趋势比以往要紧。
    综合来看，我们认为通胀成为经济和股市近期内的主要矛盾。在通胀压力较大、政策较紧的背景下，市场难以出现整体性的机会，主要是结构性的机会；其后，如果控通胀的货币政策和行政措施的效力逐渐显现，通胀压力有望缓解，市场的风险偏好会重新上升，在经济平稳增长、股市估值较低的背景下，可能会出现整体性的机会，估值较低的周期型个股会有更好的表现。以上是我们的基本情景假设，其下行风险在于通胀超预期、从而使得政府被迫采取更为严厉的全面紧缩政策，这将给实体经济和股市带来较大的冲击。
    根据我们的基本情景假设，在资产配置策略上，本基金倾向于保持较高的股票仓位。行业投资策略上，我们的观点有所调整，认为随着时间的推移，控通胀的货币政策和行政措施的效力会逐渐显现，组合的结构需要相应增加周期股的权重，变得更为均衡。
    （1）受益于消费长期增长趋势的相关行业，如白酒、乳业、连锁百货、医药等行业中的优质企业，长期空间巨大，将作为组合的核心资产长期持有。白酒行业中，我们相对更看好估值较低、增长确定的一线白酒龙头；同时继续长线看好个别小基数、小市值的三线白酒。乳业短期内在行政限价和原奶成本上升的背景下估值受到抑制，但其长期基本面处于向上拐点的观点维持不变。对于连锁百货来说，随着时间的推移，几年前开设的新店逐渐成熟开始释放利润，时间站在投资者这一边。医药行业预期市盈率在消费股中相对较高，选股的关键可能在于业绩超预期以及用高增长空间来化解估值压力。
    （2）战略新兴产业中，一些子行业2010年大幅上涨、预期较为充分，但仍有一些可望超出市场预期，例如受益于营业税改增值税的相关公司、节能环保（“十二五”投资规模超预期）、海洋工（油服行业未来几年处于上升周期），等等。此外还有一些公司商业模式发生转型，从提供设备转向提供服务，或从外销市场转入内需市场，都值得我们研究关注。
    （3）周期型行业中，水泥、煤炭的供求结构较好、估值较低，是我们的首选。
    （4）金融行业整体PB估值跌近历史低位，考虑到较低的行业渗透率和巨大的长期增长空间，本基金长期看好人寿保险子行业；证券行业佣金费率价格战短期内可望稳定，2011年创新业务继续给力，在市场出现整体性机会时可能也会成为配置标的；银行业估值很低，具备绝对收益的空间，但仍将受到对地方融资平台等不良贷款的担忧、拨备和资本充足要求提高、利率长期自由化压低估值等方面的困扰；房地产行业同样估值很低，但在房地产调控政策长期化的背景下，估值修复空间可能有限。

华夏全球精选股票型证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，在新兴市场需求的拉动下，全球经济持续复苏。但欧洲主权债务危机、大宗商品价格上涨、新兴市场资产价格泡沫、各国摇摆的宏观经济政策等因素，也持续影响着全球股市的表现。
    1季度初，美联储宣布退出危机救助政策、中国提高存款准备金率、希腊债务危机显现，全球股市出现小幅下跌。之后，美联储强调维持长期低利率、中国政府表示保持宽松政策的连续性，投资人的风险偏好上升，以能源原材料为代表的周期性股票又带领全球股指反弹。
    2季度，发达国家经济数据未能继续改善，消费者信心指数出现下滑；欧盟迟迟没有明确救助措施，希腊主权债务危机恶化，欧洲高赤字国家债券遭到抛售，资金大量撤出欧元及高风险资产，全球金融市场出现明显动荡。此外，新兴市场经济快速增长，部分新兴市场的宏观政策转向紧缩。
    3季度，流动性持续注入新兴经济体，其货币不断升值，股票、房地产等资产价格继续攀升；宽松的宏观政策未能改善欧美的就业情况，但相关企业出口订单状况较好，盈利屡超预期；此外，以美元标价的农产品、有色金属、原油价格出现了大幅上涨。
    4季度，新兴市场通胀压力显现，美国经济持续复苏，日本、欧洲增长乏力。各国经济政策也因此出现不同取向，新兴市场持续收紧货币，美欧日则继续保持宽松的基调。受上述因素影响，美欧股市小幅上涨，新兴市场振荡下跌。
    2010年初，我们明确了“2010年全球股市单边上涨或下跌概率不大”的判断，认为围绕经济复苏的大趋势，投资人对各国宏观经济、政策预期的变化，可能导致证券市场或相关行业出现较大幅度的波动。因此，本基金避免了对股票仓位的过多调整，致力于研究和发掘具有成长性的行业和公司，以期在市场悲观时加大投资，努力为投资人获取长期良好的回报。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，我们对投资机会谨慎乐观。
    从宏观经济的角度看，我们认为全球经济将持续复苏，但可能出现波折。其中，新兴市场的通货膨胀、发达国家的财政政策退出、美国的货币政策选择是最大的不确定因素。（1）受超发货币、不希望汇率快速升值、推进国内价格体系改革等因素影响，新兴经济体通胀压力仍然较大，短期内难以根本抑制。（2）2011年，不少欧洲国家主权债务集中到期，再融资压力较大；同时，美国的巨大赤字也难以为继。这些都不利于社会总需求的增长。（3）美国经济复苏的趋势已较明显，各国要求美国采取负责任货币政策的呼声也越来越高。美联储货币政策的变化，可能导致全球资金的大规模波动，影响不同区域的经济发展。
    从证券市场的角度看，我们认为2011年全球股市仍将以振荡为主，新兴市场的波动可能更为明显。新兴市场通胀、宏观政策变动、欧洲主权债务、大宗商品价格高企等，可能给投资人信心带来负面影响；但宽松的欧美货币政策、新兴市场的良好发展前景、美国经济的复苏等，也会对全球股市提供支持。因此，2011年全球股市的结构性机会可能更为重要，配置需求稳定增长的行业、区域，把握需求快速增长的新产品、新商业模式，是我们的主要投资策略。
    2011年，本基金将继续跟踪各国政策动向，解读主要经济体宏观数据，同时，关注新兴市场的内需及发达市场的进口，通过深入分析研究上市公司，把握好结构性投资机会，努力为投资人争取长期良好的回报。

华夏优势增长股票型证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，股票市场集中体现了投资者对宏观政策的预期和良好的经济基本面之间的博弈。上半年，信贷控制和房地产调控使得市场大幅下跌；下半年，经济快速回升又促使市场持续反弹。从行业结构来看，受益于经济结构调整的新兴产业、消费品表现突出，而受政策影响较大的金融、地产等行业跌幅较大。
    报告期内，本基金期初即大幅减持了周期品和金融行业，重点配置了新能源汽车、电子新材料、稀土永磁、信息技术等新兴产业以及医药等消费品，从投资效果来看，较好的行业/板块配置和个股选择为本基金带来了较好的超额收益。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，中国经济已经从危机后的恢复性增长逐步转变为持续性增长。但过去连续两年的大量货币投放带来的通胀滞后效应开始显现，美国、日本重启量化宽松政策加剧了流动性推动的通胀预期，这导致至少在2011年上半年通胀和转型仍将是经济运行中的主要矛盾。下半年有必要关注房地产调控和货币紧缩政策对经济增速带来的负面影响。
    通胀压力和稳健的货币政策制约了市场整体的上行空间，而转型的经济主旋律则继续为市场带来结构性投资机会。具有鲜明时代特征、代表新经济发展方向的领域在未来国民经济中的占比会不断上升，市值也会相应地提升。
    本基金将坚守成长型投资理念，采取灵活的仓位策略，持续跟踪并评估通胀、转型与经济增长格局变换可能对组合造成的影响，采用“自上而下”与“自下而上”相结合的组合构建方法，不断挖掘新经济等领域的投资机会。具体而言，2011年本基金将重点关注以下几类投资机会：（1）新经济：新能源汽车、信息技术、电子科技、高铁/水利水电/核电建设、新材料、海洋经济、节能环保装备等；（2）消费服务：医药、商业、品牌消费品等；（3）次新股中细分行业的龙头公司；（4）经济运行主要矛盾发生变化时周期性行业的估值修复机会。

华夏经典配置混合型证券投资基金（原中信经典配置证券投资基金）
    报告期内基金投资策略和运作分析
    回顾2010年，宏观经济运行良好，经济增速超过预期，企业盈利也大幅回升。但是由于房价居高不下以及通胀预期愈演愈烈，股票市场对于货币政策收紧的预期始终存在。受上述因素影响，A股市场全年呈现震荡格局，结构性行情特征明显。金融股和周期股等受损于紧缩政策的行业全年表现较差，而新兴产业和消费等受益于经济转型的行业全年表现突出。
    2010年，本基金在投资操作中有得有失：一方面，由于较好的波段操作，本基金在几次震荡的拐点上均较为准确地把握住了加减仓的方向，获得了一定的超额收益；另一方面，在风格配置上，本基金没有完全适应2010年以挖掘成长性中小盘股为主的投资风格，全年超配以银行股为代表的低估值大盘蓝筹股，对基金业绩造成一定影响。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，宏观经济将面临诸多不确定性。一方面，经济增长势头仍将持续，作为“十二五”规划的开局之年，经济结构调整力度也将加大。另一方面，由于通货膨胀压力依然较大，经济紧缩政策将会持续。通货膨胀是否会失控，是否会威胁到经济的持续增长，将是2011年关注的重点。由于存在诸多的不确定因素，预计未来市场难有系统性、趋势性的行情，主要是结构性、波段性的投资机会。一旦通货膨胀势头得到有效控制，整体市场将呈现震荡向上的格局。
    投资策略上，本基金将重点把握以下四方面的投资机会：一是银行和地产等低估值的投资品种在未来估值修复时带来的阶段性的超额收益机会；二是受益于通货膨胀的农业股的阶段性投资机会；三是在消费行业和电子信息、通讯技术及高端装备制造等新兴产业中，在合理的估值下，寻找高成长股的长期配置机会；四是坚持“自下而上”精选个股，重点挖掘业绩超出预期、企业基本面出现转折的个股，争取通过精选个股为持有人带来超额收益。债市方面，本基金将重点关注可转换债券的投资机会。

华夏收入股票型证券投资基金（原中信红利精选股票型证券投资基金）
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，国内外经济形势复杂多变。为了实现经济的长期稳定发展，政府在年内频繁出台调控政策。上半年，为了“防过热、控房价”，政府严控信贷，多次提高存款准备金率，并适时推出房地产新政。此后，在调结构的主旨下，政府又对高耗能、高污染产业出口退税率进行调整，推出了重点扶持的七大战略新兴产业。下半年，经济增长态势良好，美联储推出第二期量化宽松政策，通胀压力加大，为回收过剩的流动性，抑制物价过快上涨，4季度央行多次上调利率和存款准金率，货币政策明显收紧。
    从市场表现来看，由于经济形势复杂多变加之政策出台频繁，投资者难以形成持续的市场预期，股市全年呈现震荡格局。从行业结构来看，银行及房地产相关行业表现较差，而与新产品、新应用相关的产业表现相对较好，如订单迅速恢复的电子和信息技术产业，国家重点扶持的新能源汽车产业，以及增长稳定、受调控政策影响较小的医药、智能电网等产业。
    报告期内，由于对经济预期过于乐观，对年初出台的房地产新政和清理地方融资平台的政策影响估计不足，本基金对银行和部分周期类股票配置比例偏高；此外，由于过分看重估值，本基金过早减持了医药、食品等消费股，使得基金业绩受到一定影响。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，预计经济仍将保持平稳增长。积极的财政政策将在调整经济结构中起到更为重要的作用，而货币政策将由适度宽松转为中性，但也会根据经济状况灵活应对。上半年物价仍可能处于高位，并将成为政策的重点关注对象，预计加息和上调存款准备金率仍将持续。
     经济转型阶段，层出不穷的新技术，迅速推广的新应用，不仅利好新兴产业相关公司，也有利于传统产业的升级，我们将认真分析由此带来的结构性投资机会。同时，密切关注CPI数据，并根据政策的变化，及时调整相关行业的配置比例。基于对未来政策的预判，本基金将低配受损于资源价格提高、治理污染压力增大的行业和公司。

华夏沪深300指数证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，国内经济仍然保持了平稳较快的增长，但全球经济刺激政策带来的宽松流动性，也使得国内通货膨胀压力逐渐显现。对于A股市场而言，上半年由于政府出台的货币、地产等调控政策超出预期，以及投资者担忧经济二次探底，市场大幅下跌，沪深300指数下跌了28.32%。下半年随着政府调控政策的放松，以及10月份美国二次量化宽松政策的出台，市场大幅反弹，沪深300指数反弹的最高点和2009年度收盘值基本一致。但随后由于通胀超出预期，投资者开始担忧政府出台紧缩政策，市场快速下跌并进入震荡调整。全年，沪深300指数下跌了12.51%。
    报告期内，本基金在做好跟踪标的指数的基础上，适度参与成份股增发、新股发行、可转债投资等，并积极应对成份股调整，努力为投资者带来更好的相对收益。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，宏观经济政策的重点是更加积极稳妥地处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期之间的关系。未来一段时间，我们认为通胀压力依然较大，并将成为经济运行中的核心问题，政府可能会出台进一步的紧缩政策，沪深300指数继续震荡的可能性较大。未来如果紧缩政策的实施使得通胀压力趋于缓解，经济继续保持平稳增长，那么估值整体上处于历史较低水平的沪深300指数可能会出现趋势性上涨的机会。
    本基金将会根据基金合同及相关法律法规要求，在紧密跟踪标的指数的基础上，力争和业绩基准保持一致。

华夏盛世精选股票型证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，国际经济缓慢复苏，但金融危机的后遗症并未消除，在欧洲，出现了主权债务危机，在美国，美联储在前期的量化宽松政策到期后继续推出了第二期量化宽松政策。发达国家实施的救助政策带来了一定的效果，美国经济在4季度出现企稳回升迹象。
    国内经济方面，经济保持快速增长，流动性相对宽松，通胀问题突出。虽然政府在年初即出台了提高存款准备金率、调控房地产市场等措施，但国内经济增长依然强劲，并出现过热势头，最终到4季度，通胀问题成为制约经济发展的主要矛盾，政府持续的紧缩政策也相应出台。
    2010年，A股市场全年区间震荡，波动幅度较大，在流动性相对充裕的背景下，结构性行情突出。周期性行业，尤其是银行、地产等受调控政策影响较大的行业表现低迷，新兴产业、消费服务、中小板、创业板股票则表现较好。
    报告期内，本基金对整体经济形势的判断没有出现大的失误，但对结构性行情把握不足，没能为基金份额持有人带来绝对收益。具体到各阶段的操作上：1季度初，我们认为经济增长形势较好，因此重点配置了估值较低的金融、工程机械、水泥、地产、煤炭等周期性行业，但由于受到刺激政策退出预期的影响，其估值水平受到压制。2季度，在宏观环境发生逆转的背景下，我们调整了立场，大幅降低了股票仓位，从而在一定程度上回避了市场的系统性风险，同时在持仓结构上也进行了一定调整。3季度，在系统性风险被很大程度地释放后，本基金适度增加了股票仓位，并部分调整了持仓结构，增持了大消费（家电、医药、商业）、新能源汽车等行业。4季度初，由于日本、美国相继出台持续量化宽松政策，本基金大比例增持了有色金属、煤炭等受益于大宗商品价格上涨的周期类股票，取得了明显收益；之后，我们认识到通胀水平可能超出市场预期，因此，迅速降低了煤炭、有色金属等行业的持仓比例，一定程度上回避了其后的市场调整。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，国内宏观经济环境较为复杂，对通胀形势的判断和应对决定了全年的投资主题。我们认为，较可能的情景是经济增速较为平稳，而通胀水平相对较高，在通胀出现回落前，流动性将持续收紧。因此，2011年的行情很可能会分为两个阶段：第一阶段通胀高企、流动性收紧，整体性机会不多，持续了一年多的结构性行情出现分化，具有远大前景、成长性良好的个股将成为比较理想的投资标的；第二阶段通胀回落，对周期股的预期见底，届时周期股领域可能存在较好的投资机会。
    本基金将密切关注经济约束条件的变化并相应做出策略调整。组合操作上，保持相对均衡的仓位和结构，在注重“自上而下”的策略操作的同时，仔细甄别经济结构转型带来的成长股投资机会。

华夏回报证券投资基金、华夏回报二号证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，中国经济总体保持较快增长，但由于持续受到通胀、外围经济、政策等因素影响，投资者难以形成较为持续的预期，全年沪深300指数下跌12.51%。行业方面，电子、医药、食品等行业涨幅居前，银行、地产、钢铁、石油化工等权重股表现不佳，行业之间的估值差异创下历史新高。结构分化的行情可能和A股市场投资者结构的变化，以及未来中国经济增长动力的变化有直接的关联，同时短期流动性的充沛程度也起到了很大作用。
    本基金年初配置较多银行股，对组合的负贡献较大。对部分新兴行业的配置力度不足也影响了组合的业绩表现。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，国内经济虽会有所波动，但总体上仍会保持良好态势。与宏观变量密切相关的股票，可能会有明显的波段机会，通胀预期将是主要的变量。由于通胀压力依然存在，为抑制通胀政府将出台一系列的政策或措施，从全社会融资总量的角度（包括直接融资、信贷、信托产品等）来看，流动性趋紧的可能性较大，这将给部分估值较高的公司带来估值修正的压力。此外，我们需要关注美国经济复苏超预期的可能，以及由此带来的影响。
    从更长的时间跨度来看，代表中国经济未来增长动力的因素将是我们投资关注的重点：国内经济布局的调整、城镇化带来的生产力提高将极大缓解劳动力绝对供应量不利变化带来的压力，同时持续改革还将带来长期的制度红利，我们看好国内经济转型带来的投资机会。国内庞大的市场加上企业家素质的不断提高，在消费服务领域将产生一些大型企业，我们将挖掘其中的投资机会。在制造业领域，我们看好中国公司在高端制造上的进口替代和出口。在新兴产业领域，中国政府的强力推动将给国内相关公司提供更多的“超车”机会。

华夏成长证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，受国内外政策与经济因素影响，A股市场整体表现为震荡格局。年初在经济复苏预期下，周期股出现了阶段性的行情；4月份以后，随着房地产调控新政的出台，投资者开始担心经济二次探底，市场大幅下挫；7月份流动性偏紧的环境得到缓解，市场出现了一个估值修复的过程；10月份，由于美国二次定量宽松，热钱流入趋势明显，周期股再次出现阶段性的行情；11月份，随着CPI数据的发布，国内通胀率显著超出预期，投资者开始担心政府出台紧缩政策，市场迅速调整；之后，国家持续出台控制通胀的政策，中央经济工作会议对2011年货币政策的定调也重归“稳健”，市场进入盘整期。在结构上，A股市场全年呈现明显的结构性分化特征，中小市值的成长性股票持续跑赢大市值周期性股票。在行业上，战略新兴产业、消费、医药、电子等代表经济转型方向的板块，以及供求关系较好的工程机械、煤炭等周期性行业表现良好，银行、地产、钢铁、石化等大盘蓝筹股表现一般。
    报告期内，本基金维持均衡布局的策略，“自下而上”精选个股进行投资。年初，基金布局较为均衡，在4月中旬国家出台房地产紧缩政策后及时降低组合仓位，减持了银行、地产、煤炭等强周期行业；7月份在市场大幅下跌后逐步增加仓位，集中增持了一批估值合理的持续成长型股票；11月份CPI超预期以后，再次大幅降低仓位，并在市场下跌到位后重点增持了高端装备制造业股票。总体而言，上述投资运作取得了一定的效果，但从全年来看，也存在一些不足，一是对全年大小盘风格分化的方向把握不够到位，年初周期性股票的配置仍然过重；二是7月份市场见底后增持力度不够大，没有更好地把握住这次绝对收益的机会。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，我国仍然面临复杂的经济形势，如经济转型迫切，通胀压力加剧，房地产调控难度加大，国际经济复苏不确定等等。在这样的经济环境下，要实现国内经济较高的增长率，政府可能会继续维持积极的财政政策以及合理的信贷规模。同时，由于金融危机拯救政策的后续影响，以及国内经济所处发展阶段的特点，经济面临着资产价格和通胀的巨大压力，因此又需要对总量进行相对严格的控制，并大力推动经济结构调整，引导社会资源由资产领域进入能促进经济长期增长的新兴产业领域。
    就股票市场而言，在房地产调控和通胀形势明朗之前，预计市场仍将呈现宽幅震荡的走势；如果通胀得到有效控制，市场可能产生系统性机会。另外，在国家持续出台的转型政策刺激下，受政策扶持的板块有望获得一定的超额收益。
    本基金将继续坚持宏观判断和成长型投资相结合的投资理念，采取“远望”和“守拙”的策略，从中国经济中长期发展的角度去寻找投资对象，争取获得长期稳健回报。具体来看，本基金将继续贯彻适度均衡配置和精选个股的策略，并重点关注以下三类投资机会：（1）战略新兴产业中的投资机会，2011年是“十二五”规划的开局之年，“十二五”的主题是转型，国家将配套出台一系列的财政税收政策予以支持，提高整体经济的生产效率，提升国家长期竞争力，未来在战略新兴产业中将涌现出一批具有较高技术水平，且业绩能够快速增长的公司；（2）周期性行业中的成长性投资机会，虽然周期性行业整体面临资产泡沫和通胀的双重压力，但中国经济总量的增速仍然较高，因此周期性行业中供求关系改善的行业和其中的优质企业有望保持较高的业绩增速；（3）积极关注其他具有长期增长潜力的行业中优质个股的投资机会，如消费、军工、农田水利、环保、商业、医药等。

上证50交易型开放式指数证券投资基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，A股市场受政策调控、通货膨胀等因素影响显著。上半年，政府出台了上调准备金率、信贷额度控制、房地产行业调控等政策，并对地方融资平台进行清理，对市场造成较大压力，同时，股市扩容增加了市场资金面的短期压力，欧洲主权债务危机引发的全球资本市场的恐慌情绪也给A股市场造成一定的负面影响，在上述因素影响下，上半年A股市场经历了较大幅度的调整。进入下半年后，政府出于对经济增长前景不确定的担忧放松了调控政策，上半年市场的大幅调整在估值方面提供了安全边际，而美国的二次量化宽松也为市场提供了较为有利的外部环境，受这些因素影响，市场表现出了一波快速反弹行情；但从11月份开始，由于投资者对通货膨胀和紧缩政策担忧加重，A股又重新进入调整。
    从结构上看，2010年A股市场风格分化比较明显，以金融、地产等为代表的大盘股表现落后，而以消费、食品、医药及新兴战略行业等为代表的中小市值股票明显领先市场。
    上证50指数金融保险类股票权重超过50%，尽管估值上具有相对优势，但受调控政策影响表现不佳。本报告期，上证50指数涨幅为-22.57%，明显落后于市场平均水平。
    在操作中，我们严格按照基金合同要求，在指数权重及成份股变动时，尽量降低成本、减少市场冲击，逐步调整组合至目标结构。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    展望2011年，中国经济仍将保持较为强劲的增长势头，但通货膨胀可能也会维持在高位，预计信贷等政策将继续紧缩，流动性较2010年会有所偏紧。此外，2011年是“十二五”的开局之年，围绕经济转型，政府可能会出台一系列的扶持政策。因此，我们认为，2011年市场总体可能将呈现震荡格局，系统性的投资机会可能较少，会蕴含一些结构性的投资机会。但如果通胀能够有效控制，市场可能会出现趋势性上涨的机会。
    上证50指数代表大盘蓝筹股，估值优势明显，下行风险较小，在2011年的市场中可能会有较好的表现。
    我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现投资者获取指数投资收益及其他模式盈利的投资目标。同时，我们也积极争取推动产品的进一步创新，充分发挥ETF的功能，为各类投资者提供更多、更好的投资机会。

中小企业板交易型开放式指数基金
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，A股市场呈现宽幅震荡走势。上半年，国家出台严厉的房地产调控政策，经济增速逐季放缓，加上欧洲主权债务危机，投资者开始担心经济二次探底，A股市场出现了较大幅度的调整。下半年，在国内调控政策放松以及美国二次量化宽松的背景下，市场快速反弹，但随着CPI创出新高，投资者对紧缩政策的担忧增强，市场开始震荡调整。结构上，全年市场分化较为明显，中小板指表现领先，创历史新高。本报告期，中小板指上涨21.26%。
    报告期内，本基金的操作主要集中在指数结构调整上，完成成份股的定期调整以及大量限售股上市带来的结构调整。在操作中，我们严格按照基金合同要求，尽量降低成本、减少市场冲击，紧密跟踪中小板指。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，国内经济将处于结构转型阶段，通货膨胀压力依然较大，并可能成为影响未来实体经济与资本市场走向的关键性问题。因此，我们预计，政策上可能继续紧缩，经济基本面存在较大的不确定性，未来市场仍会呈现宽幅震荡，整体性投资机会可能较少。
中小板股票具有很明显的成长性优势和长期投资价值，但经济形势及市场的变化也会对中小板公司产生影响，中小板股票的波动性相对较大。我们将继续有效控制基金的跟踪偏离度和跟踪误差，以实现为投资者获取指数投资收益及其他模式盈利机会的投资目标。

华夏红利混合型证券投资基金2010年年度报告
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，中国经济平稳较快增长，通胀预期不断增强，经济结构调整成为全社会的共识。A股市场上半年表现为弱市震荡，3季度出现反弹上涨，4季度重新进入震荡格局；估值方面，分化较为明显，中小板指数的全年表现大幅领先于上证指数。
    报告期内，本基金重点投资于装备制造、消费服务等景气度上升的行业，持续低配金融、石化、金属等行业的大盘股。下半年，出于对估值和流动性的审慎考虑，本基金对中小盘个股、新兴产业类个股的投资较为谨慎。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，预计新兴市场通胀压力仍然较大，流动性宽松程度会有所下降。对我国而言，房地产市场的进一步调控有助于缓解通胀压力，经济结构的调整将不断深化，具体表现在两个方面：第一，中西部经济的纵深发展；第二，产业升级所需的工业基础更为完备，未来的成长空间更为广阔。此外，随着在国内上市融资的企业数量不断增加，A股市场将在反映微观经济的活跃程度方面发挥更大的作用。
    投资策略上，本基金将重点对投资标的潜在收益与风险进行比较，并高度重视符合区域经济发展方向和产业升级方向的结构性投资机会。

华夏行业精选股票型证券投资基金（LOF）
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，中国经济整体运行良好，宏观政策较2009年出现了一些变化和调整：首先，连续出台严厉的房地产调控政策，抑制房价上涨成为政策调控的重要目标；其次，通过加息、上调存款准备金率等多种手段缓解通胀压力，以稳定物价和市场信心；第三，对战略新兴产业实行高度扶持政策。在上述政策的影响下，A股市场全年呈现震荡格局，风格分化明显：战略新兴行业中的中小市值成长股受到市场追捧，消费类股票涨幅可观，而以金融、地产为代表的大盘蓝筹股则遭到市场冷落。
    本基金全年均衡布局，在中小板、创业板投资上取得了较好收益，债券比例和久期降至较低水平；但对金融、煤炭等行业的投资效果不佳，4季度组合结构调整亦不理想，拖累了基金的整体表现。
    管理人对宏观经济、证券市场及行业走势的简要展望
    2011年，经济形势和政策环境更加复杂，通胀的发展趋势尤具不确定性，“保增长”和“控通胀”成为政府面临的两难选择。加之新发中小市值股票估值居高不下，2011年A股市场难以走出大的趋势性行情。
    投资策略上，本基金将重点把握两方面的结构性机会：一是低端消费品领域的投资机会。随着国民收入的逐渐提高，尤其是国家政策对低收入群体的倾斜，低端消费品预计会有明显增长；二是战略新兴行业中真正能从激烈的市场竞争中脱颖而出的优秀公司，这些公司将获得更多的发展机遇和更大的发展空间。

华夏蓝筹核心混合型证券投资基金（LOF）
    报告期内基金投资策略和运作分析
    2010年，历经多年粗放式发展的中国经济，开始在资源、环境、劳动力成本等诸多方面遭遇瓶颈，转型压力不断加大。与此同时，过去两年经济刺激政策的负面效应开始显现：房价居高不下，物价上涨压力增加，投资者对政策退出的担忧和对传统产业前景的疑虑加大。A股市场在上半年大幅下挫，虽下半年有所反弹，但上证指数全年仍下跌14.3%，在全球主要股指中跌幅第三。其中，地产、金融、钢铁等传统周期性行业指数下跌超过20%；而新兴行业、中小板和创业板中代表未来经济转型方向的个股则受到投资者青睐，电子元器件行业指数涨幅超过30%，中小板综指上涨28.4%。

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