期指“机构时代”降临 市场主体全面归位

来源：上海证券报

    股指期货“机构时代”即将来临。
    证监会日前分别发布了证券公司、基金参与股指期货交易指引。证监会相关部门负责人同时表示，QFII参与股指期货的相关办法也在制定之中。
    市场人士表示，机构参与股指期货办法陆续出台，不仅意味着股指期货参与主体的真正归位，也将对现有的股指期货和A股市场产生深远影响。 

    期指影响：日内交易比例将变小
    业内人士表示，机构地参与对于股指期货本身的交易来说，将会使得目前T+0的日内交易比例下降，增加期指持仓，减少日内波动，同时使得期货市场的价格发现功能得以更好体现。
    “一个成熟的期货市场有两个功能，一是套期保值，二是价格发现，一般来说价格发现功能的发挥要晚于套期保值。” 新湖期货董事长马文胜说，价格发现其实就是对于现货市场的引领，这需要投资者结构的改变。对期货市场来说，目前股指期货还是以自然人群体参与为主，持仓规定不大，这个市场想进一步发挥功能，有待券商基金等机构的参与。券商基金获准参与股指期货，是价格发现功能得以发挥的重要举措。“这个市场的推出目的，其实也就是为了机构投资者的参与。”
    中信证券董事总经理葛小波表示，随着机构进入股指期货相关规则明确，交易量持仓量会同步提升，初期由散户主导的股指期货市场格局会有所改变，市场的稳定性和流动性更强。特别是大量套利资金进入后，一旦出现大的期现价格偏离，套利空间将迅速抹平，期指所反应的价格将更加准确，将更能有效地发挥风险管理的作用。
    华夏基金副总经理滕天鸣表示，基金参与投资股指期货，可能采取多样化的投资策略，运用各种量化模型，这有利于丰富期货市场在不同环境下的投资操作，对市场稳定起到一定的积极作用。
    东方证券研究所金融衍生品首席分析师高子剑表示，机构带来的最大的影响就是T+0的比例会降下来，因为套利的交易量以后将大为增加。据了解，目前股指期货市场的成交持仓比在10比1以上，而海外成熟市场的比例要小得多，未来机构的参与有望大大降低这一比例。
    国泰君安证券销售交易总部金融工程负责人蒋瑛琨也认为，在较多基金能逐步介入市场后，会增加市场成交量与持仓量，会促进股指期货的定价更有效率，期指的日内波动有望减小，并促进期货的价格引导与发现。
    “券商基金参与进来之后，市场会更加稳定，”来自台湾的股指期货专家方世圣表示，机构不大会参与投机，更多的是去参与套期保值和套利。未来股指期货的价差不会那么大，因为机构参与套利的成本较低，尤其是券商自营在套利方面比一般投资者要更好做。从目前股指期货市场交易情况看，流动性还是十分充足的，这也给机构的入场创造了良好的环境。
    高子剑表示，现在两个市场的参与者是割裂，期货的做期货，现货的做现货，等券商基金参与进来后，两个市场的融合情况将更好。
  
    A股影响：既无利多也非利空
    机构参与股指期货，对于A股市场的走势会有怎样的影响？业内人士表示，机构获准参与股指期货，既不会出现有些人认为的“抢筹”局面，也不会出现资金分流的所谓利空。
    方世圣表示，机构参与期指后，期货市场和股市还是相互影响，不会有期货市场带着现货跑的现象，但是随着股指期货规模的扩大，其对现货的影响也会增大。
    “对于A股市场谈不上利多利空，”方世圣表示，这最多只是一个交易性的机会，券商基金不会专门为了做股指期货而去买一揽子现货，就算有这样的动作，其交易量也不足以影响股市，因此很难谈上利多。
    高子剑也表示，券商基金获准参与期指，不会带来股市资金的分流，因为这些机构不会将原本在现货上的头寸拿去做期货，因此所谓的分流利空不存在。
    “类似上周一的大跌，以后再出现的跌幅也不会那么大了，”高子剑说，从长远来看，机构的参与将使得股市的波动幅度下降。在下跌的时候，可以分流一部分现货抛盘的压力到期货上，使得股市出现暴跌的可能变小了。同理，也会抑制股市暴涨的幅度。
  
    机构影响：丰富投资模式和产品结构
    除了对期现市场的发展产生重大影响外，相关指引的出台也将极大丰富机构投资模式和产品结构。
    葛小波说，“股指期货本身就是给机构投资者设计的，机构有持仓的限制，不可能把股票全部卖掉。而散户看多了就可以买股票，看空了就买了，必要性不是太强。股指期货推出对于机构的风险管理来说，起到了稳定器的作用，也将大大推动机构各方面的创新工作。”
    蒋瑛琨表示，套期保值满足了券商的现实要求，有助于对冲持有证券的下跌风险、参与新股申购与定向增发等业务的风险。同时对于改善自营与资产管理盈利、丰富投资模式与发行新产品、降低业绩波动有现实意义。
    “券商作为股指期货的重要参与方，将直接受益于股指期货业务的开展，股指期货将显著提升优质券商竞争力，优化盈利模式，长期来看对券商业绩提升贡献显著。”蒋瑛琨说。
    滕天鸣表示，股指期货给基金投资运作供了风险和流动性管理工具。基金可以通过股票组合、债券组合和股指期货的不同资产配置，形成不同的风险收益特征，如绝对收益基金、杠杆基金等，从而为基金产品的创新打开更广阔的空间，满足投资者对多样化投资回报的需要。基金在日常投资运作中，也可以使用股指期货作为部分股票组合的投资替代，如指数基金在建仓阶段可以使用股指期货，提高流动性管理效率、降低建仓或变现成本、提高收益。
    滕天鸣说，“基金投资股指期货，对基金公司的投资研究、产品创新、风险控制、后台运作等各项业务来说，是新的挑战和机遇。”
    “股指期货带来的多种投资手段和理念极大地丰富了公募基金的产品设计思路，可以解决目前基金产品同质化严重的局面，产生风险回报收益更加差异化的产品。比如运用股指期货的指数增强基金，净多头或净空头的杠杆基金等等。”银华基金总经理王立新说。