清科集团：未来三年是人民币基金FOF的黄金期

时间：2011-03-30字体大小：大中小

　　《机构投资》清科集团　钱洋

　　2009年以来，伴随着人民币基金的大量增加，人民币PEFOF产业链逐渐完善，市场参与者明显增多。在外资PEFOF尚无法设立人民币PEFOF的今天，凡是在PE行业浸染多年的机构都将有可能抢占未来人民币PEFOF市场的先机，而留给他们的时间就在未来三年，但争朝夕。

　　潜在PE投资规模扩容迅速

　　在PE投资方面，养老金和各类金融机构都明确规定了其可参与投资的资产比例，其中保险公司的潜在资金规模最大，约为2,448.05亿元。而政府、企业和高净值收入个人虽然无法明确其投资比例，但由于这些投资人背后的资金量庞大，其参与PE投资的潜力也非常可观。

　　表1 各类投资人潜在PE投资规模

LP 类别	LP 子类别	参与 PE 投资获批年	资产规模(亿元) *	PE 投资比例	潜在 PE 投资规模(亿元) *
养老金	全国社会保障基金	2008	7,766.21	10%	776.62
	企业年金	\	2,800.00	\	\
金融机构	商业银行(大型、股份制、城市)	\	662,613.30	\	\
	证券公司	2007	4,554.81	15%	683.22
	保险公司	2010	48,961.00	5%	2,448.05
	信托公司	2007	1,142.20	20%	228.44
政府	政府引导基金	2005	\	\	1,000.00
企业	\	\	\	\	1,000.00
基金会	\	\	93.92	\	9.00
高净值收入个人	私人银行 / 独立理财机构 / 信托计划	\	416,000.00	\	6,000.00
总额					12,145.33

　　根据最新公开数据整理和预测

　　人民币PEFOF必须抓准投资人的需求

　　由于对参与PE投资的各种方式缺乏了解，且不愿意放弃控制权和追求回报最大化，目前投资人往往希望以自主设立PE基金的方式参与PE行业，而选择投资PEFOF的非常少。当然，PEFOF较新的投资理念和可供选择的PEFOF较少也都是导致以上现象的原因。

　　在经过几年的实践后，投资人会重新评估其参与PE投资的方式，那时将有一部分投资人加入到投资PEFOF的行列，其中可能性较大的包括非金融背景的企业、基金会和高净值收入个人。

　　相较于自主设立PE基金和投资PE基金，投资人投资PEFOF主要有两大原因：一、平衡资产配置。某些投资人，例如社保基金或保险公司，在获得高回报的同时又非常看重资产的安全性，所以会考虑选择投资风险相对较低的PEFOF来平衡其资产配置。

　　二、看重PEFOF的附加价值。另外一些投资人，例如民营企业希望通过PEFOF投资多家基金从而建立一张投资人脉与信息网，间接学习PE基金如何进行产业布局，为自己开展产业投资铺路，并获得一些潜在的跟投机会。所以，人民币PEFOF在进行募资的时候需要抓准投资人的需求，否则将事倍功半。

　　人民币PEFOF市场参与者蠢蠢欲动

　　目前，国内PEFOF市场参与者主要由政府引导基金和外资PEFOF构成。

　　伴随着人民币基金的大量增加，人民币PEFOF产业链逐渐完善，市场参与者明显增多，其中一股重要力量当属国有企业。这些国有企业先是投资PE基金并从中获利，继而考虑成立独立实体向PEFOF过度，这样做一来能改善国企内部激励机制和决策机制落后的现状，又能向社会募集资金从而解决资金来源单一的问题。

　　去年底国开金融成立了第一只国家级PEFOF，计划募资规模达600亿元，主要投资于中国市场上优秀的人民币基金。对于人民币PEFOF行业来说，此事件具有重大意义。

　　与此同时，市场上还出现了不少民间机构发起设立人民币PEFOF，其中包括独立理财机构、帮助企业融资的中介机构、PE行业信息服务提供商，以及一些民营企业。这些机构的实力还非常有限，面对局面尚未打开的人民币PEFOF市场，这些参与者的竞争力必然受到严峻的考验。

图1 人民币PEFOF市场参与者竞争力分析

　　外资基金管理人募集人民币基金成趋势

　　2008年以来，人民币基金募资逐渐活跃，新设立的基金数量大大超出美元基金。与此同时，经过近10年的不断发展，本土PE行业慢慢涌现出一批出色的人民币基金管理人，例如深创投、达晨、江苏高科投、同创伟业等等。虽然如此，业绩出色的人民币基金还是远远不够。

　　可喜的是外资基金管理人于2008年起开始纷纷设立人民币基金，因为他们看到了人民币基金的明显优势：减少中国政府对于外资基金在投资领域和占股比例上的诸多限制；减少基金运作当中的审批手续；易于在高市盈率、高流动性的国内二级市场上市退出等。在国内第一和第二梯队外资基金管理人纷纷设立人民币基金的大势下，人民币PEFOF的投资范围得到了大幅扩充。

　　表2 2008-2010年部分外资基金管理人在华设立人民币基金一览

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长三角创业投资企业

机构名称	基金名称	基金成立时间	基金规模 ( 亿元 )	注册地	组织形式
软银中国	软库博晨创业投资企业	2008.3	2.50	苏州	非法人制
鼎晖投资	天津鼎晖股权投资一期基金(有限合伙)	2008.6	40.00	天津	有限合伙制
红杉资本	天津红杉资本投资基金中心(有限合伙)	2008.6	10.00	天津	有限合伙制
德同资本	2008.7	2.50	苏州	非法人制
北极光创投	北极光早期创业投资企业	2009.1	1.00	北京	公司制
德同资本	北京德同长通投资中心(有限合伙)	2009.12	1.00	北京	有限合伙制
普凯	普凯天津房地产人民币基金	2009.12	6.00	天津	有限合伙制
IDG 资本	北京和谐爱奇投资中心(有限合伙)	2010.4	35.00	北京	有限合伙制
启明创投	北京启明创科创业投资中心(有限合伙)	2010.4	2.50	北京	有限合伙制
红杉中国	珠海红杉股权投资中心	2010.4	1.00	珠海	有限合伙制
Gobi Partners	北京戈壁成长创业投资中心(有限合伙)	2010.5	1.00	北京	有限合伙制

　　人民币PEFOF的投资回报取决于所投PE基金的退出情况。自2009年以来，境内IPO市场已成为PE基金的主要退出渠道，尤其在创业板于2009年底正式推出之后，境内IPO市场良好的退出前景更是成为驱动多家人民币基金设立的主要动因。根据清科研究中心的数据，2010年境内IPO市场无论是在融资金额还是企业上市数量上都领先于境外市场。

　　此外，近两年与PE基金相关的并购也更加活跃并成为一种越来越普遍的退出方式。清科研究中心数据显示，并购案例数在过去两年呈整体上升趋势，并在2010年实现了117%的同比增长。

　　与此同时，PE基金的退出渠道也朝着多元化方向迈进。北京金融资产交易所私募股权交易中心于去年底正式启动了PE基金的二级市场交易平台，此举将进一步提升人民币PEFOF的市场效率和流动性，拓展PE基金的非上市退出渠道。