重视借鉴境外投资者教育的有益经验

    编者按：中国证监会周小川主席强调要加强对投资者教育，保护投资者合法权益，中国证监会正在采取各种有效措施积极推进这项工作。这表达了证券期货监管机构进一步加强市场监管、保护投资者合法权益的决心和愿望，反映出对证券市场监管工作规律认识的不断深化和驾驭证券市场能力的不断提高。
　　适应当今经济金融全球化趋势，充分利用互联网工具，世界各国成熟证券市场的监管机构不仅教育境内投资者，而且把教育对象延伸和扩大到境外的投资者，以共同提高市场效率和防范金融风险。我国的证券市场还处于发展的初级阶段，只有充分借鉴境外成熟证券市场开展投资者教育的有益经验和做法，并根据我国证券市场的实际情况，加以创造性的运用，才能使我们的投资者教育工作不断向国际化水平靠拢，为创建一流证券市场发挥应有的积极作用。
　　经过多年的实践，境外主要证券市场的投资者教育已经非常成熟，均已形成了由证券监管部门、证券交易所、证券公司、证券咨询机构、投资者权益组织、专业投资教育机构、学校等构成的投资者教育网络。本文以从事投资者教育的机构为线索，分别介绍美国、英国、澳大利亚以及香港等境外主要证券市场开展投资者教育活动的概况。
　　美国
　　1．消费者（投资者）组织
　　美国早期的投资教育是作为消费者教育的一部分进行的，消费者组织，如全国消费者教育协会、美国消费者权益协会、美国个人投资者协会、全国经济学教育协会、全国消费者教育联合会等，纷纷面向普通消费者介绍个人理财、投资等方面的知识和技巧。他们采用的方式包括开办专门课程、出版书籍或宣传册、电话咨询、见面会、网上咨询等。到目前为止，虽然深入的投资者教育工作主要由其他机构来承担，上述消费者组织还在进行较为基础的金融知识和个人理财教育。消费者组织还凭借庞大的政治力量，游说政府提供消费者教育的各种条件。美国的联邦政府从杰佛逊总统开始对消费者教育都非常重视，而且在消费者组织的呼吁下，通过教育部将消费者教育，其中主要是金融知识的教育，纳入到中小学教育中，目标是让每个学生在毕业后能够有能力了解和利用美国发达的资本市场。1994年的联邦中小学教育法案修正案正式将个人金融知识教育纳入课程安排中。
　　2．证券中介机构
　　美国证券市场的中介机构包括证券公司、经纪人、证券咨询机构的服务非常发达。尽管目前网上交易越来越多，大多数美国人的投资还是通过经纪人完成的，或者是在咨询投资顾问后进行的。一份调查显示，超过60％的开有投资帐户的家庭会寻求投资顾问的咨询意见。因此，所有的证券中介机构为开发市场都非常重视投资者教育。根据自身特点，他们主要强调的是一对一的咨询，即每个经纪人在充分了解客户情况的基础上，向客户推介各种投资产品，回答他们所有的问题。这种方式当然是投资者教育最好的方式，但局限性也很大。首先不是每个投资者都能得到这样的服务，其次是成本太高，最后由于双方存在利益冲突，经纪人的介绍难保公正、客观。除一对一的咨询外，中介机构还凭借自己的强大经济实力，开展面向社会大众的教育活动。措施包括免费寄送投资宣传册、举办各种免费的学习班、开设专门的网址等。中介机构的投资者教育活动从根本上是作为市场营销的手段，注重对投资产品或服务的介绍，但对权益保护等却鲜有提及。有些时候，为争取客户，他们的教育会有一定的误导性，加之他们与投资者之间存在的利益冲突，美国中介机构的投资者教育有一定的局限性。
　　3．证券交易所
　　美国的证券交易所也非常重视投资者教育。虽然与中介机构或美国证券交易委员会相比，交易所的投资者教育不是那么引人注意，但是也非常有特点。纽约证券交易所致力于向大众介绍储蓄与投资的基本知识，宣传交易所的各项规则和服务，鼓励投资者到纽约交易所进行投资。其有特点的教育方式包括：（1）与Cornell大学合作，在互联网上举办讲座，由交易所的专业人员与投资者探讨有关交易所和证券市场的相关问题。讲座是在每个星期一早晨开市前进行。（2）举办许多针对教师、新闻工作者、大学生的教育活动。每年夏天有一个五天的培训班，由交易所的专业人员向中小学负责金融知识教育的教师介绍交易知识，教师们可以参观交易大厅，与现场交易员直接沟通。另外还不定期地邀请大学教授、新闻工作者到交易所的交易大厅与专业人员进行交流，参观监控区，时间是一整天。面对大学生的教育活动是不定期地举办投资讲座，时间一般是一个半小时。内容是对证券交易的一般性介绍，回答大学生的提问，并当场散发一些宣传材料。（3）向投资者发送关于纽约交易所、投资知识的宣传手册。目前宣传手册的种类不是很多，仅涵盖仲裁、交易所介绍、如何投资、你与投资世界等几个题目。（4）纽约证券交易所正在准备在自己的网站上开设网上教育课程，课程会分成不同的层次，由浅入深地向投资者介绍证券市场及纽约交易所的相关知识。现在这个工作还处于征求意见阶段，可能2001年底前会面世。
　　NASDAQ本身没有开展投资者教育活动，此职能是由其母公司全国证券商协会（NASD）完成的。NASD在1997年设立了投资者服务中心，中心的职能一是在NASD及其下属机构中表达个人投资者的要求，二是开展投资者教育及投资者权益保护的各项活动。NASD投资者服务中心教育活动具体内容有：（1）编制了大量的投资者知识读本，并在网上发布。读本采用单行本的方式，题目包括投资须知、投资选择、投资团队、投资策略、如何开户、安全投资、争议解决、投资与互联网、信息来源等。（2）与纽约交易所类似，NASD非常重视在中小学开展金融知识的教育，除编制一些针对中小学教师的教材外，还从2000年4月开始在全国各大城市举办免费的教师培训班，推广其被称为“储蓄与投资基本知识——教师指南”的教学指南和课程计划。（3）NASD在1994年设立了NASDAQ 教育基金会。该基金会向各种投资者教育活动提供资助，而且还在大学商学院中设立奖学金，资助在融资和证券市场运作方面的深层次研究。（4）在网站上发布各种投资计算工具，方便投资者了解自己的投资需求。同时还举办投资模拟游戏，帮助投资者掌握基本的投资技巧。（5）NASD与美国个人投资者协会（AAII）共同建立了一个网址，叫做“投资者流动大学”。该网址面向有经验的投资者，由NASD和AAII的高级职员讲解信用交易、限价委托等内容。
　　美国其他的证券交易所也开展了类似的教育活动，但是纽约交易所和NASD的投资者教育最有代表性。
　　4．美国证券交易委员会(SEC)
　　SEC自Arthur Levitt 担任主席后更加重视投资者教育。他在1994年建立了投资者教育与协助办公室，专职负责投资者教育工作。现在该办公室有30多位工作人员，其中大部分是律师。与上面谈到的投资者教育机构不同的是，SEC开展投资者教育的重要理念是良好的投资者教育是对投资者权益的最好保护，投资者教育是投资者权益保护的内容和重要途径。它的所有活动安排都是围绕这个理念来进行的。这也是为什么投资者教育与协助办公室的名称中包含协助（assistance）以及大多数工作人员都是律师的原因。
　　作为政府机构，SEC在进行投资者教育活动中不带有任何利益色彩，纯粹以投资者的利益为取向。它借鉴其他机构的经验，印发了大量的投资者知识、权益保护等方面的书面资料，种类达38种之多，投资者既可以免费索取，也可在它的网站上浏览。这些书面资料基本涵盖了投资者关心的所有问题，其中包括（1）投资基本知识及各种投资产品的介绍，如储蓄与投资基本知识、理性投资指南、定期存单投资、股票一级市场投资、可转换年金投资等等；（2）投资者权益保护指南，如一旦投资者与经纪人、投资咨询人员发生争议如何解决，程序是什么，如何选择经纪人、投资咨询人员，如何应付敌意收购，网络上的交易及各种风险、欺诈，上市公司破产后怎么办，如何避免各种欺诈以及市场监察部如何运作等；（3）投资者如何了解上市公司的披露资料，如何获取证券公司或经纪人的注册资料等；（4）关于网上交易的系列资料，如如何防止网上证券欺诈、网上IPO的风险、网上投资者指南、网上交易投资者须知等。
　　除印发书面材料并在网站上公布外，SEC还采取了如下有特色的教育方式，其中大都被其他国家的监管机构所仿效。（1）投资者见面会。在Levitt主席倡导下，投资者教育及协助办公室从1994年10月开始在美国各个地区举办投资者见面会。到2000年5月，已举办过37次，直接听众人数超过3万人，通过媒体则有近8百万的投资者听众。Levitt主席参加了大多数的投资者见面会，并亲自做演讲。演讲内容主要是向投资者介绍证券交易委员会保护投资者权益的职能、投资者教育活动内容、投资者如何保护自身权益、网上交易的风险及防范、投资的基本理念等等。会上投资者会与主席交流对证券市场各种问题的看法，提出各种建议和意见。这种方式拉近了投资者与监管机构之间的距离，在投资者中反应非常好。（2）信息披露普通英语化运动（Plain English）。表面上看这不是一个投资者教育的内容，但因为它的目的是为了投资者更清楚地了解上市公司的信息，这项运动给投资者教育的顺利进行奠定了基础。上市公司上报给证券交易委员会的资料不仅是法律责任文件，还是上市公司与投资者之间沟通的主要途径。但是随着公司融资交易及投资产品的日益复杂，上市公司向投资者披露的资料也变得越来越深奥，专业词汇越来越多，普通投资者越来越难于理解这些信息，更不用说去分析这些信息。从1996年开始，SEC要求上市公司在编制招股说明书或其他披露资料时要使用简单日常英语，避免法律或技术性的专业词汇，并尽量用简洁的句子结构。投资者对证券交易委员会的措施非常欢迎。（3）在1998年初，证券交易委员会与其他政府机构、消费者组织、证券业机构等共同发起了一个“储蓄与投资基本知识宣传活动”，在全国范围内向大众宣传投资理财的知识与技能。宣传活动的口号是“了解事实，这是你的钱，这是你的未来”。在这项活动中，还对全国的投资者进行了全方位的调查，获得了投资者在哪些方面需要辅导、需要哪些方面知识的量化信息。（4）1998年4月，证券交易委员会还与其他机构一起共同向社会推出了“投资知识工具箱”，其中包含投资理财策略、选择投资顾问、保护自身权益、投资产品介绍等内容。该“工具箱”先是在一些报纸专栏中发布，然后又上载到证券交易委员会的网站上，投资者反应非常强烈。每个星期都会有2000个以上的投资者下载这些资料。（5）从1998年9月开始，证券交易委员会与其他机构合作，在中小学校中开展投资知识的普及活动。
　　英国
　　1．投资中介机构与自律组织
　　英国是世界上第一个股票交易所诞生的地方，资本市场已经发展到非常成熟的阶段，与之相应的投资者教育也非常发达。与美国一样，早期的投资者教育都是由社会上的投资咨询机构、消费者组织、证券公司等自发地进行。由于投资中介机构管理严格，从业人员非常自律，他们的投资咨询和对投资者关于投资市场的宣传教育在广大投资者中享有很高的信誉。英国金融（包括证券）监管机构金融服务局在2000年4月做的一份调查表明，中介机构的证券咨询在投资者中受到的信任程度比金融服务局还高。
　　2． 证券交易所
　　同美国情况不同的是证券交易所基本上没有开展投资者教育的工作。伦敦股票交易所只是在其“另类交易市场”（AIM）开设后，印制了一份投资者指南，内容包括对AIM的简单介绍，企业上市要求，信息披露原则，市场参与者情况介绍，上市公司信息披露要求，AIM股票交易方式和特点等。
　　3． 金融服务局(FSA)
　　FSA及其前身作为资本市场的监管者，虽然根据1986年金融服务法进行了一些投资者教育方面的工作，但在1998年前的教育活动既不系统也不完善。促使FSA全面介入投资者教育的是1998年颁布的金融服务与市场法，该法第四条规定FSA负有促进公众对英国金融体系全面了解的法定职责，其中既包括让公众了解不同投资产品或投资交易的风险与收益，还要求FSA向公众提供相应的信息和咨询(advice)。为了不引起误解，FSA对其提供的咨询进行了界定，即不是向投资者推荐某项投资产品、某个品牌或告诉投资者应该储蓄多少钱，而是向投资者提供一些财务计划的一般性信息和建议，帮助他们了解什么样的投资产品或服务可以实现他们的计划，有哪些选择，以及这些选择的利与弊。为协调、整合全国的投资者教育活动，FSA建立了一个由投资咨询机构、证券公司、政府、投资者代表组成的“消费者教育论坛”。该论坛定期集会，协调各个组织所进行的教育活动，研讨在开展教育活动中遇到的各种问题及拟采取的策略等。
　　投资者教育在FSA被称为消费者教育，由其下属的消费者关系部负责。该部由举报监督与政策处、消费者政策与研究处、消费者教育处、公众调查处、比较信息处以及赔偿监督与政策处六个职能处构成。消费者教育处直接负责协调和开展各项投资者教育活动，而其他处室则进行相应的研究和调研工作，发布各种政策研究报告、消费者调查报告等，为FSA的投资者教育策略提供理论和实证准备。在1998年12月，消费者关系部向社会各界发布了一份投资者教育战略纲要咨询文件，征求全社会的意见和建议。在2000年，该部还发表了六份消费者研究报告，根据社会专业调查机构针对消费者做的抽样调查，对消费者教育的作用、消费者购买养老基金的决策过程、消费者金融知识现状、儿童的金融知识教育、投资产品信息在投资者购买决策中的作用、消费者中断长期储蓄或投资的原因进行了深入的分析和研究。这些报告的发布提高了全社会对投资者教育的认识，也为投资者教育活动的有效进行奠定了基础。
　　FSA的投资者教育活动包括如下内容：（1）消费者教育宣传资料。1999年1月，FSA首先推出了一套五本的小册子，随后又逐步推出了二十多本小册子，内容涵盖投资领域的大部分内容。在编制这些小册子过程中，FSA在内容上非常关注那些对投资知之甚少的投资者，并在语言上尽量做到通俗易懂，不使用专业术语。除小册子外，FSA还印发各种单页宣传品，主要是就某个事件或问题，向投资者提供准确、客观的信息或建议。投资者可以通过电话免费得到上述宣传资料，也可以从金融服务局的网站上下载。FSA在1999年一年的时间里就向投资者寄送了50万份宣传资料。同时，在某个小册子或宣传页刚刚面世时，FSA会主动邮寄给咨询机构、图书馆、中介机构等。（2）消费者服务热线。FSA的消费者服务热线已存在多年，每个月能接到1万次投资者咨询电话。（3）消费者教育网站。在2000年3月，FSA在其网站上开通了消费者帮助(Comsumer Help)网页，内容包括对网页的详细介绍、消费者权利保护法规的介绍、如何投诉以及赔偿细节、如何选择各种投资产品或服务、投资者经常询问的问题、某一特定产品项下的投资者权利等。最近，该网页又增加了针对学生和教师的内容。为方便投资者查询中介机构是否得到FSA的核准，该网页新设了“金融服务局注册库”窗口，使投资者很容易就会获得与其打交道的中介机构的相关材料。（4）成人投资知识培训班。尽管提高年轻人的金融知识是金融服务局的一项长期目标，FSA认识到尽快向成年人普及金融投资知识与技能是当务之急。为此，FSA开设了各种个性化的、满足投资者现实需求的投资知识培训班。（5）学生投资知识教育项目。FSA一直致力于将投资知识列入到中小学教育的课程中，并为此提供相关的教育资源。FSA还参与了一项泛欧洲的年轻人教育活动，该活动旨在向年轻人提供各种信息和知识，其中包括个人理财方面的内容。另外，金融服务局还与BBC合作，向在校大学生宣传投资知识和技能。（6）投资者见面会。金融服务局主办这些见面会的目的是让投资者了解它的职能，并向投资者介绍投资知识。见面会由金融服务局的专家向投资者做讲解并回答投资者的问题。为评估投资者教育活动的成效，金融服务局在2000年做了一份调查，结果显示书面宣传册最受投资者欢迎，然后依次是消费者热线、电视电台节目、报纸、网站、培训班、投资者见面会。
　　香港
　　1．香港联交所
　　香港联交所没有专门机构负责投资者教育工作，相关职能是在公共关系部门完成。其投资者教育项目有：（1）24小时信息服务热线。（2）定期举办投资知识讲座。（3）印发各种教育资料。（4）针对创业板的推出，编写出版了一本投资者指南，讲解一百个有关创业板市场的问题。指南分市场风险，GEM简介，上市规则，GEM网站，交易系统，存管结算，赔偿与相关法律事务七个部分。投资者通过阅读这份指南，可以全面了解香港创业板市场的相关知识以及市场风险。
　　2．香港证券及期货事务监察委员会（香港证监会）
　　香港证监会在梁定邦先生担任主席期间，开始将投资者教育工作作为香港证监会的重要职能。为此建立了投资者教育及传讯科，负责协调、开展投资者教育。其教育活动包括：（1）印发投资知识宣传册。宣传册内容涵盖广泛，形式活泼，语言通俗易懂。所有的宣传册都是免费派发。（2）与《明报》、《星岛日报》、《香港经济日报》合作编写了多篇参照投资者的真实经历而改变的中文故事。每篇故事后，向投资者提供一些建议，解释在类似的情况下，他们可以怎样保障本身的权益。这些文章也可以在证监会的网站上浏览。（3）设立一个独立网站——网上投资者资源中心（eIRC），旨在帮助投资者搜寻有关投资的信息。该网站设有一个多元化的直接链接目录，投资者可以直接浏览各国证管机构、交易所及其它内容供应商的网站。另外还设有“专题”窗口，深入浅出地探讨热门话题。（4）在电视台或广播电台上做30秒或一分钟的公益广告，内容主要是市场风险提示或讲解市场热点问题。为增加效果，经常请一些明星来做这些广告。（5）进行了两次散户投资者调查，调查内容包括公众对具风险的投资产品的认知情况、散户投资者的社会背景及经济概况、散户投资者的投资行为、投资者如何管理及保障自己的投资、公众对监管职能的认识、对投资者教育工作的观感等。通过调查，了解投资者的状况，并对已采取的投资者教育措施进行评估。
　　澳大利亚
　　1．政府机构
　　在澳大利亚，除澳大利亚金融（包括证券）业的监管机构澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）外，出于保护投资者权益的动因，其他的政府机构，如税务局、家庭与社区服务局、中联局特别是它的金融信息服务处、财政部下属的消费者事务局、联邦、州、领地的教育部、消费者事务委员会、竞争与消费者委员会、公司委员会等也对投资者教育负有职责或感兴趣。他们分别通过主办一些与消费者相关的活动或出版宣传资料，向公众介绍投资方面的知识和技能。他们的教育活动都是与各自职能相关，缺乏长期的战略安排，内容涵盖上既不完全，也不深入，无法满足投资者的需求。
　　2． 投资中介机构
　　证券公司、咨询机构以及以营利为目的的投资者教育机构等投资中介机构出于开展业务的需要，通过印发书面宣传品、讲座、各种媒体宣传、网站、对客户提供咨询服务等方式，向投资者提供两个方面的信息。一是有关该机构的介绍，包括它的服务内容、特色、专业人员的背景及经验，二是有关投资知识与技能的一般介绍。根据ASIC的评价，由于投资中介机构在投资领域具有丰富的知识与经验，他们开展的投资者教育活动更能促进大众对投资产品和服务的认知水平，减少潜在的误解和投诉，增强投资者对资本市场的信心，提高他们主动的参与程度。
　　3．消费者组织
　　各种类型的消费者组织在澳大利亚的投资者教育网络中也起到非常重要的作用。通常，他们的教育材料更有针对性，往往是根据消费者的需求或看到哪些方面有欠缺而准备的。但是，由于经费的限制，他们的作用没有得到充分的发挥。
　　4． 证券交易所
　　与英国的证券交易所不同，澳大利亚证券交易所（ASX）投入了大量的精力开展投资者教育工作。除印发出版物、开设专门网页、与媒体合作宣传等方式外，比较特色的做法有：（1）股票市场课程。课程分四个部分，分别向对股票市场没有了解的中小投资者介绍投资股票的基本知识。该课程有实地教学和网上教学两种方式。（2）ASX投资者日活动。ASX每一年在四个城市举办一次投资者日活动，主题是股票市场展览，内容包括投资者可与证券专业人士直接对话、参观展览了解股票市场的运作情况、与经纪人、上市公司以及其他市场参与者交谈。（3）ASX投资者见面会。ASX不定期的在不同的城市举办投资者见面会，由市场专业人士向新老投资者介绍最新市场问题。见面会采取收费形式。（4）投资竞赛活动。ASX有两个经常性的股票市场投资竞赛活动，其中一个是面向全社会，另一个是面向在校学生。
　　5．澳大利亚证券与投资委员会（ASIC）
　　澳大利亚的投资者教育也是由来已久，但在1998年之前，与英国类似，主要的投资者教育活动都是各个机构，包括政府机构、消费者组织、投资中介机构、咨询机构等自发地进行的，在全国没有统一的战略和协调。根据一份澳大利亚消费者教育调查，由于缺乏协调，投资者教育各自为政，信息不能共享，结果造成很多教育内容相互重叠，同时又有些内容无人负责。1998年“金融服务改革法案”赋予ASIC更大的投资者保护方面的职能，其中包括增强投资者的信心，提高投资者对金融市场的理性参与程度。自此，ASIC 担负起协调、整合全国投资者教育的工作，并设立专门机构，从监管机构的立场出发，主持了许多投资者教育的活动和项目。
　　为顺利开展投资者教育，ASIC 主持了两项重要调查项目。一是关于投资领域投资者教育现状的调查，目的是了解在社会上有哪些投资者教育资料，在哪些方面还存在不足的地方。该项调查涉及到150个组织，100个左右的网站。最后形成的调查报告显示，现有的资料在信贷、预算以及消费者权益等问题上内容很多，但在股票投资、网上交易、避税投资工具、退休计划等领域则有明显的不足。该报告还提出了如下建议：建立投资者教育资料中心数据库；采取措施加强全国投资者教育工作的协调整合；研究系统评估投资者教育资料质量的办法；制定投资者教育工作的一般指引；以及对投资者教育的焦点问题进行深入研究。ASIC的另一项调查是关于投资者教育机构和投资者的现状。调查采用抽样分析的方式，结果显示了不同地域的投资者有不同的教育需求。该调查结果成为ASIC制订投资者教育策略的重要依据。
　　在上述调查的基础上， ASIC向社会各界公布了一份投资者教育咨询文件，广泛征求社会各界的意见和建议。在这份咨询文件中，ASIC 明确了它的投资者教育目标和自身定位。ASIC希望通过开展投资者教育能够促进公众对不同投资产品或服务的性质的了解；提高投资者对投资产品或服务进行比较并做出理性决定的能力；提高投资者预防欺诈的能力；提高投资者在遇到问题时采取相应行动的能力和意识。根据这个目标，ASIC将自己的投资者教育功能定位为：向投资者提供信息和建议，帮助他们了解自身的投资需求并作出明智的投资决策；告诫投资者证券市场上的欺诈行为，并提出如何避开的建议；向投资者宣传他们的正当权利；普及投资者的金融及算术常识；告知投资者ASIC的职责以及何处可以获得进一步的信息等。
　　根据拟定的教育策略，ASIC开展了如下的教育活动：（1）为了整合全国的教育资源，实现资源共享，ASIC采取了三项措施：一是与澳大利亚证券研究所合作建立了投资者教育资料数据库；二是设立了投资者教育论坛，由政府机构、投资机构、业内人士、消费者组织等构成。论坛的宗旨是研讨各种教育活动或项目的可行性及意义，交流各自进行的投资者教育活动的信息等。 三是建立了专门的网页，供各个教育机构进行信息交流。（2）对投资者教育进行深入的调查研究，题目包括投资者的金融知识、非英语投资者的教育问题、投资者教育方式、投资产品的比较信息、学校金融知识教育等。（3）传统的教育活动，如印发各种投资知识宣传资料、开设网页、电话热线、投资者见面会、媒体宣传等。（4）为强化投资者自我保护意识，ASIC 开设网页，让投资者交流投资被骗的故事。最有代表性的故事可以获得奖项——“ The Gull Awards”。


    转载自《证券时报》