市盈率落差难持久 深市Ｂ股投资价值分析

　　□  国信证券研究中心
　　一、市盈率的落差预示后市的上涨空间
　　从1999年3月深沪B股市场步入恢复性上涨行情以来，沪强深弱的格局延续了近两年，从1999年3月至2001年2月19日B股市场对境内投资者开放之前，沪市涨幅累计达289％，深市为197％。2月19日沪市的市盈率约为18倍，深市的市盈率在11倍左右。经过三个多月的飚升，深市的涨幅虽领先于沪市，但目前两市市盈率仍存在较大差距，并没有完成补涨的过程。5月25日(上周五)沪市市盈率为57倍，已经非常接近沪市A股59倍的市盈率，深市B股为39倍，比A股55倍仍低38％。正是这种落差，预示了深市后市的涨升潜力。
　　二、深市B股更具投资价值
　　深市B股整体业绩优于上海B股。沪市55家上市公司中上海本地股有34家，上市时间早，多集中在传统产业，1997年至1999年加速重组之前，公司业绩逐年下降，亏损家数也是逐年增多。1999年上海B股平均每股收益为0.065元，深市B股为0.18元，2000年深市B股业绩虽然有所回落，仍保持在每股0.139元的收益水平，同期沪市的每股收益为每股0.092元。
　　深市B股价格偏低，一方面是由于债优股的价值回归行情一直没有充分展开。从2月19日开始的本轮行情，表现为明显的资金推动型特征，涨幅巨大是重组股和低价股，而绩优股普遍出现滞涨，如中集B和小天鹅B的累积涨幅落后于深市大盘约50％。深市B股价格偏低，笔者认为另一方面是受制于以下几个因素：(1)受币种限制，美元作为一种强势的国际货币，更多地被机构和个人持有，两个市场交易币种的差别，导致了资金流入量的差异。(2)受周边市场投资理念的制约。B股的价格定位，受到H股和红筹股的定价制约，今年年初，部分H股的股价一度跌破净资产。(3)上海重组股的炒作推动沪市B股大盘，而深圳本地重组股还没有形成明显的板块效应。(4)3月23日以后，深市B股市场的资金萎缩较多，部分资金转入H股和红筹股的炒作，对市场资金造成分流。
　　三、价格总水平的趋同是大势所趋
　　深沪B股价格差的存在是暂时现象，以B股价格逐渐向A股靠近为特点的这一轮行情中，两个相互分割但同向运行的B股市场的价格水平趋同，是市场运行的内在要求。
　　币种限制更多是一种技术上的问题，联系到H股已被允许用港币和美元同时交易，以后深市B股采用美元和港币两种交易结算货币，或与上海采取统一的货币可能只是时间的问题。打破货币限制，进而打破地域限制，是提高深市B股市场国际地位，接纳国际机构投资者的重要举措。
　　从投资者的构成来看，由于2月19日后的入市资金多为境内投资者，深市和沪市两地的炒作理念和手法相同，从而从根本上奠定了深沪B股价格趋同的基础。虽然六月一日之后，新入市资金仍有可能以美元居多，从而推动沪市B股继续走强，但是市盈率差距的存在，两个市场投资价值的差异，随时会引发深市B股的补涨，甚至是急速的补涨行情。


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