基金价格已达阶段性高点 从折价现象看基金价格走势

                         国泰君安郑立辉
    国内证券投资基金自分红除息以来，大多数都走出了一波上升行情，上涨幅度多在10％左右，高者达到了20％。投资基金价格的大幅度飚升在很大程度上减轻了基金折价交易的现象。截止2001年6月15日，国内33只证券投资基金中有20只仍在折价交易，其它13只基金已处于溢价状态。近日，受大盘调整的影响，投资基金价格的上涨趋势有所减弱，暗示着此轮上涨行情已进入尾声阶段。业界对投资基金折价现象的解释众说不一。有人认为，折价现象主要是基金市场的大规模扩容所引起的，市场供需的逆转使基金交易的折价率不断上升；也有人认为，我国证券市场长期以来投机气氛比较浓厚是基金长期偏离其合理价位的主要原因，由于基金的品种特点决定了它相对于股票来说缺乏炒作题材，因此在二级市场上受到了冷落。我们认为，投资基金作为证券市场上典型的投资产品，其价格主要取决于未来给投资者带来的收益。投资者通过购买封闭型基金来获取收益要经过两个环节：一是投资基金本身取得投资收益，即有较高的净值增长率；二是要基金管理公司愿意分红派息。如果这两条件缺少一个，则投资者只能通过二级市场炒作来赚钱。目前，国内证券市场上购买投资基金的主要投资者是保险公司，从保险资金投资证券市场的总体水平看，只占保险公司资产的3．6％左右，远不及国家规定的5％限额。这在很大程度上说明，投资基金折价交易的原因是由于投资者与基金管理公司之间的委托代理关系没有较好解决。另外，从折价基金多是大盘基金、溢价基金多是小盘基金这一现象也可以看出，投资者购买基金有较大的炒作成份。
　　基于以上考虑，我们认为，国内证券投资基金的价格已经达到阶段性高点，未来将有走弱趋势。主要原因有：第一，从国外市场来看，封闭式基金的折价交易较为普遍，其平均折价幅度为10％左右。目前，国内证券投资基金折价率较高的是基金同盛（9．94％）、基金金鑫（9．8％）、基金景福牗9．55％牘，均不超过10％。可见我国投资基金的折价水平已不算高了，这将迫使基金价格走低。其次，从一季度基金持有重仓股的近期走势来看，基金重仓股跌多涨少，基金资产净值下跌的局面不会有重大改观。例如，被13只基金持有的中兴通讯（持股比例在2－9％之间），价格由36．5元下跌至35．4元左右；被10只基金持有的大唐电信（比例在5％左右），股价由28．6元盘落至26．8元等。基金净值的减少将促使基金价格下降。再次，基金价格将受大盘影响日益显著。由于距离投资基金公布投资组合的时间越来越近，届时投资者将清楚地了解到基金投资组合与大盘的联动关系。如果大盘在近期内走弱，则基金价格也将呈下降趋势。最后，国内证券投资基金的委托代理关系不可能在近期得到明显改善，因此对投资基金的需求状况也不会有大的变化。在目前基金价格已经炒到高点的情况下，价格只有向下的选择。


    转载自《中国证券报》