基金投资策略实证分析

　　□ 广东证券发展研究中心　刘新华 博士
　　2000年股票市场进入前所未有的大牛市，其中9月份出现局部调整，大盘自8月30日开始回调，从2107点跌到9月25日的1875点。到第四季度，股市又恢复了上升行情，到2001年1月11日创出历史新高2131点。今年2月20日出现今年的首次新低点1953点，其中老牌科技股价格大幅回调。基金减持的重仓股中老牌科技股首当其冲，同时也调整了行业投资结构，似乎是基金调整了其投资策略。那么，实际情况怎样呢？
　　本文从实证分析的角度，引入产业绝对集中度（CRn, Concentration Ratio）分析方法，它表示前几位企业相关指标（资产、注册资本、市场占有率、投资集中和分散程度）占整个产业的比重。首先将各家基金公布的行业投资组合和个股投资组合数据进行统计比较，将所有33家基金计算成一个总基金，从总体上得出其行业投资集中度和行业投资组合的变化情况，并且从每家基金的股票投资组合数据计算每家基金的股票投资集中度，以利于对基金的行业投资方向及股票投资的分散程度作出数量判断。最后我们从每家基金在第三和第四季度的股票投资组合进行分析，从增仓股票、减仓股票及新增股票进行分类，以得出基金看好的一些目标股票，供大家参考。基金投资结构和集中度变化分析
　　截至2001年1月底，共有33家上市证券投资基金，基金总规模为560亿元。33家基金净值之和为基金总净值，2000年第一季度为685.831亿元，第二季度为771.9285元，第三季度为781.74亿元，第四季度为845.909亿元。
　　根据每一季度各家基金公布的十六个行业投资组合，包括行业投资市值和占净值比例，计算某一时点（某一季度）行业投资市值之和占当季的基金总净值的比值即为基金总净值在各行业的分布比例，排序结果如表1所示。从表中可以看出，各个季度各行业的净值比例排序有一些变化，通过这种变化可以看出基金对行业投资的偏好，因此就将十六个行业分为上升类别、下降行业及无变化行业（如表2）。从表1和表2可以看出，第一，电子通讯和综合类是基金总净值分配最多的两个类别，2000年四个季度分别排在第一、第二位；第二，每个季度上升行业都有变化，相应地下降行业也发生变动。生物医药在第三、第四季度都是上升行业。冶金在第三季度下降，而在第四季度被极度看好，占总净值比例从2.422％上升到5.183％，上升一倍多。商贸旅游、石油化工和和交通运输在第二和第三季度是重仓行业，到了第四季度却进入了下降行业；第三，上升行业在第二和第三季度共有四个行业，而到了第四季度只有三个行业。是不是基金投资的行业出现了集中化现象呢？我们可以用投资行业集中度来进行分析，将每个季度的排序的前五名、前十名和前十六名的比例之和进行比较，由此可以看出，基金在四个季度主要投资于前五个行业，集中度并没有发生很大变化，第四季度前五个行业集中略有上升，这五个行业分别是电子通讯、综合、冶金、交通运输和生物医药。这说明基金的行业投资策略也没有发生较大变化。基金股票投资状况和集中度变化分析
　　我们对2000年33家基金公布的四个季度的股票投资组合进行统计，统计分为两个部分。首先是对33家基金净值占有比例位列前十名的股票占净值比例进行累计，得出33家基金的前十名股票投资集中度CR10的变化情况(见表3)，以便于客观地详尽分析第四季度基金分散投资策略是否已经发生变化。第二，对第三季度和第四季度33家基金的持有个股净值进行分析，得出增仓股票、减仓股票和新增股票清单，从而使我们可以挑选出基金最看好的个股，进而可以分析33家基金对新股或次新股的持仓情况。
　　1、基金投资策略的变化分析
　　基金投资前十名股票的集中度计算结果如表4所示，在该表的基础上，对两个相邻季度有数据可比的基金集中度CR10进行比较。
　　可以看出，首先2000年三个季度基金投资股票集中度CR10上升的分别只有3家、5家和7家，占可比基金家数的比例分别为16％、21％和23％，但下降的家数分别有11家、16家和13家，无明显变化的家数分别为5家、3家和11家，说明大部分基金仍采取分散投资的策略。第二，10亿元规模以上的基金共19家，它们对基金股票投资策略的影响举足轻重，故将这些基金单独分析，如表所示，集中度上升的家数都为3家，说明10亿元规模以上的基金的分散投资策略基本无变化。
　　2、2000年第四季度基金持股动态变化分析
　　对33家基金中31家基金（基金汉博和基金隆元分别在2000年10月17日和10月18日上市，其股票投资组合只有第四季度第一次公告，故而将其剔除）在第三和第四季度的股票投资组合进行统计比较（如表4所示），根据持仓变化将持仓股票分为增仓股票、减仓股票和新增股票，将增仓比例增长幅度大于2％以上的股票挑选出来（表5）。可以看出，首先，第四季度绝大部分基金对持仓股票都进行了调整，许多老牌科技股都不同幅度地被减持，在分散投资策略指导下，较大面积地调整持仓股票。第二，增仓股票和新增股票中，绩优电信股大唐电信（600198）、中兴通讯（0063），绩优软件股东大阿派（600718）和托普软件（0583）仍被基金看好。第三，在第四季度，基金对新股配售更加热衷，对基础设施、医药和纺织行业更是推崇，如上港集箱（600018）、新力药业（0153）、恒瑞医药（600276）和海欣股份（600851），这些新股的走势将受到基金操作的影响，可以与即将公布的2001年第一季度基金股票投资组合进行比较分析。同时说明，大盘处于高位的区间，基金通过调整重仓股和加强新股配售及申购来调整投资组合，以达到减少股益缩水和蓄势准备新一轮建仓的目的。基本认识
　　通过以上实证分析，得出一些基本认识：
　　第一，2000年股市出现大牛市，在下半年进入高位后，虽然基金的行业投资策略没有很大变化，但也采取了积极的后市应对策略。电子通讯和综合两个行业仍然是被看好的行业，第四季度冶金和生物医药被看好，相反地，商贸旅游、石油化工却不被看好，被基金看好的五个行业是电子通讯、综合、冶金、交通运输和生物医药。
　　第二，基金股票投资集中度分析表明，股市在进入历史高位区域后，基金的分散投资策略没有发生变化。绩优电讯股和绩优软件股仍被看好，但是第四季度基金大面积地调整持仓股票，基金对新股配售和申购更为热衷，特别是基础设施、医药和纺织行业的新股。
　　第三，2000年第四季度，股市处于高位区域，基金通过调整重仓股和加强新股配售及申购来调整投资组合，以达到减少收益缩水和蓄势准备新一轮建仓的目的。


    转载自《证券时报》