警惕基金价格的短期风险

　　
　　基金在经过全面上涨后，上周出现了小幅回调，33只基金的价格平均跌幅为0．33％，而同期深圳综合指数仅下跌0．25％；部分基金的震荡幅度较大，如领头羊基金汉鼎的振幅高达5．52％。基金价格的全面上涨表明增量资金注入了基金市场，这部分增量资金入场的意图及对基金价格后市的影响是值得深究的问题。
　　首先，通过对基金的持有人分析可以发现，前期领涨的基金景博与基金汉鼎有共同的特点，即保险资金介入两只基金的深度都不大。基金景博年报显示，只有平安保险一家保险公司出现在前十大持有人名单中，且保险公司所持份额占前十大持有人的比例仅有38．97％，较同类基金明显偏低。基金汉鼎的前十名持有人中亦只泰康寿险一家，持有的份额比例仅有0．68％，占前十名持有人的15．2％，远低于同类基金25．3％的平均水平。
　　保险公司的资金量大及资金使用期限较长的特点，在一定程度上，稳定了基金的交易价格，同时延长了改制基金持有人调整的时间。改制基金在完成扩募后，由于特定的历史原因，原基金持有人的持有成本都相对很高。为了完成基金持有人的调整，基金的交易价格都相当活跃，如去年的基金同智、裕华。从基金年报公布的数据可以看出，保险公司持有的数量与基金扩募后价格的波动存在负相关，相关系数为－0．287。这表明保险公司持有的份额越多，基金价格的波动就越小。
　　随着首只开放式基金———华安创新的走近，我国的基金市场将进入再次大扩容阶段，仅10多只改制基金将会带了200亿左右的基金份额。众多基金市场的发展历程表明，基金市场的扩容直接影响到封闭式基金的交易价格。1998年，我国只有5只封闭式证券投资基金上市交易，基金的供给相对较少，导致基金一度溢价交易，基金金泰的交易价格曾高达2．43元，溢价率高达240％之多。但在1999年4月后，以基金同益、泰和为首的封闭式基金纷纷上市，基金的规模由20亿发展到30亿，基金市场的扩容及“5．19”行情促使基金开始折价交易。
　　在基金净值不出现大幅增长的情况下，市场扩容给溢价交易的改制基金带来了压力，这是基金汉鼎等改制基金在近期上涨的重要原因。基金价格上涨并不是增量资金介入的结果，而是原主力资金逃生的需求，基金同智等为我们理解基金汉鼎的表现提供了参照。
　　其次，周小川主席在年初关于新股发行方式改革的讲话封杀了一级市场的获利空间，一级市场较小的获利空间迫使部分认购资金寻求新的投资机会。据统计，一级市场参与认购新股的资金在二月份超过6000亿，但在用友软件、潜江制药的发行中，只有5500亿元的资金参与了认购。基金公布的分红预案及分红前巨大的价差，使得一级市场的部分资金流入了基金市场。通过基金的换手率，我们可以较为清楚地了解这部分资金的流向。规模超过5亿的22只基金自去年11月1日到分红前的平均换手率为155％。在经过年终分红后，截止到5月18日，22只基金平均换手率为75％，该数据明显高于5亿规模的基金，其平均换手率仅为47．94％。大量新增资金流向运作时间较长的基金，改变了基金在经过分红后调整的格局。
　　改制基金的活跃激发了新增资金逐利的本性，使得大规模基金出现了前所未有的坚挺，但这种坚挺是被动的，而且增量资金会受相关市场的变化而出现波动。用友软件在上市当天曾上冲100元，较发行价涨幅为172％。气势如虹的用友软件会让市场产生错觉，认为在核准制的发行方式下，一级市场也同样存在巨大的获利机会。这样极有可能会使部分投资者重新调整其资产的配置策略，导致流入基金市场的资金回流，造成了基金市场的波动。如果这种假设成立，则基金价格的上涨只是一种短期的炒作。

 
    转载自《中国证券报》