新股发行依然走老路核准制下该如何定价

    核准制下终于有两只新股面世了，其令人耳目一新的招股说明书赢得一片掌声。但是，让投资者感到疑惑的是，其发行方式并没有实质性突破，“用友软件”、“中铁二局”依然采取上网定价这一老办法，发行价格由股票发行人与承销商协商确定，投资者只能被动接受，并没能体现更多的市场化特色。
　　为何没有采取上网竞价，而仍然是上网定价？“用友软件”与“中铁二局”的主承销商有关人士解释说，之所以没有通过上网竞价的方式让投资者给出合理的发行价格，主要是目前还没有这方面的具体规定，也是一种无奈之举。况且，这两只新股在确定发行价前给了一个指导性询价区间，对基金等机构投资者进行了询价，因此，这两只新股的发行价在一定程度上反映了市场各方意愿。
　　对此，市场专业人士认为，既然是市场化的发行方式，就意味着发行价的确定是组合方式中的一个选择，管理部门也允许有几种发行方式。在这个意义上，由发行人与券商决定发行价也是可供自由选择的方式之一，上网定价发行也是正常的。况且，这两只新股的定价综合考虑了企业的成长性，采用了更全面的价值评估方法。
　　然而，不可否认的一点是，承销商目前对于上网定价发行的方式是有所偏好的。在一级市场仍然供不应求的情况下，如果采用竞价发行，发行价将会被追捧得过高。这一点在用友软件的申购中已体现得很充分了：尽管用友软件创造了最高的IPO发行价，但其超额认购倍数仍达到了266倍。因此，从控制风险的角度，券商更乐于采用上网定价发行方式，因为一、二级市场价格存在一定差距，给一级市场仍有较大的获利空间，这显然有利于券商树立良好的市场形象。
　　但是，众多业内人士认为，与审批制相比，核准制下的发行定价无疑应该更加市场化，不可否认，“用友软件”让一些投资者形成了核准制等同于高价发行的感觉，而且担心这只不过是一个开始。显然，这是对核准制的一种曲解。   
　　如何对企业的价值作出合理的判断，从而确定合理的发行价格？包括券商在内的各方都面临着前所未有的挑战。市场人士对此一致认为，从市场化的角度看，竞价发行是将来必然的选择，也是核准制下由市场供求关系决定定价的必然要求。
　　但是，在目前的情况下，国内股市的一个突出特点是一级市场供求严重失衡，并且，这将在未来一段时间内存在。这意味着，在核准制初期就完全实行上网竞价发行还缺乏可行性，也不可能一蹴而就。因此，现阶段还需要将市场化定价与控制风险紧密地联系起来。
　　至于如何以更合理的新股定价方式确定一个让各方都能接受的发行价，有业内人士建议，一方面，券商要采用合理的定价模式对发行人的价值作出判断；另一方面，根据近期增发新股的经验，也需要在询价区间内进行广泛的询价，从而确实反映市场各方的真实意愿。
　　一些市场人士担心，尽管目前核准制已启动，相关的规章制度大都已发布，但是，作为市场中很重要的市场化定价方案还迟迟不见踪影，这对于核准制的进一步规范发展与市场化的逐步推进可能会所影响。毕竟，从一开始就在各方面加强市场的规范化建设会加快市场的成熟。考虑到定价方式的特殊性及其对市场的影响力，更有必要推出规范的市场化定价方案，使市场各方能够有章可循。


    转载自《证券时报》